报告要点：
　　行情回顾：节前升水压缩后，节后有所反弹。本周双焦交易的主线，我们认为并不明确。从自身供需来看，焦煤假期内的去库是略超预期的，而这核心在于坑口的减产以及蒙煤通关的暂停，但若考虑后续的复产、通关恢复以及钢材所表现出来的弱需求，则去库幅度有望明显收窄。换句话说，焦煤依旧是“供给边际改善，需求高位维持，供需总体矛盾不明朗”的纠结格局不变。但静态的低库存也是事实。从而节前受避险以及蒙煤通关可能上一台阶的消息冲击，而大幅压缩升水，再度给出盘面进口亏损的定价也势必无法维持。因此，节后价格反弹也是情理之中。
　　宏观：中美冲突再度加剧，欧洲预对钢铁取消部分进口配额。
　　1）中国商务部进一步加强对稀土相关物项和技术的出口管制，涉及多种中重稀土金属及二次资源回收技术。中国对美国利益集团拥有或运营的船只征收报复性港口费，预计每船增加2400万元人民币成本。美国总统特朗普宣布将从11月1日起对中国商品加征额外100%的进口关税，引发市场对贸易冲突升级的担忧。
　　2）美国政府停摆已持续两周，导致关键经济数据如非农数据延迟发布；欧盟计划在原有临时钢铁保护机制到期后推出新的替代政策，预计近期公布。
　　3）以色列批准了美国斡旋的加沙停火和人质释放协议，标志着结束持续两年冲突的关键一步。
　　下周降雨降温集中长江以北，其余地区偏热少雨：上周动煤供需双降，电厂+北港库存总体环增，但坑口持续跌价致使进口利润与出疆利润有所压缩，且内蒙持续下雨也影响生产，因此价格在节后止跌回升。未来十天华西黄淮等地降雨偏多，南方气温显著偏高1～2℃，北方大部地区平均气温偏低，其中新疆北部和东部、甘肃西部、内蒙古、东北地区大部、河北南部、河南、湖北北部等地偏低1～3℃，局地偏低4℃以上。预计下周气温北冷南热，总体中性，水电季节性下滑，日耗负增概率依旧不低。同时考虑到价格反弹后，进口利润再度走扩，以及电厂实际库存季节性攀升正常，因此并不认为后续价格有较大向上动力。
　　关注钢材需求以及蒙煤通关：对于双焦来说，我们依旧认为其供需格局并不明朗。供给端始终存在“反内卷”之下的“查超产”消息的反复，并且淡季这一事件的概率反而还是在增加的。但是，进口始终占据焦煤较大的比例，尤其是骨架煤。因此无论盘面近远月还是现货给出持续的进口利润（节前就是如此），都存在着巨大的风险。换句话说，供给端的问题，并不足以参考21年或者16年。于此同时，需求端则无论如何都需要面对当下较高铁元素供给增速下，终端能否跟进的问题，就目前来看，钢材端所呈现出来的情况并不太乐观。因此，我们认为双焦（核心焦煤）的供需格局很纠结，既有难以消失的利多点，也有持续担忧的利空点。至于短期假期内的超预期去库，实际上考虑到假期减产的恢复以及蒙煤通关的恢复，其实也是相对合理的。因此，我们总体还是维持此前观点不变，依旧建议投资者谨慎为主，密切关注升贴水的变化。
　　风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等