本期投资提示：
　　本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025年9月29日至2025年10月10日期间，申万美容护理指数上涨1.3%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨1.2%，弱于申万A指0.4pct；申万个护用品指数上涨3.1%，强于申万A指数1.5pct。
　　周观点：天猫双11下周开幕，抖音国货抢跑。25年天猫双11大促将在10月15日晚开启，当晚天猫渠道超头部主播李佳琦直播美妆专场，国货品牌珀莱雅、毛戈平、韩束等品牌，以同比持平/略增的折扣力度积极参与，预计于15日当晚迎来开门红。抖音渠道今天双11拉长战线，由9月16日开启中秋+国庆+双11大促预热与抢跑，受此影响，国货品牌9月GMV增速亮眼，据蝉妈妈数据，上美股份旗下子品牌聚光白、安敏优放量，若羽臣旗下斐萃单月GMV过2亿。在双11大促加持下，Q4旺季正式开启。
　　本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有CP品牌双轮驱动，高端化全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006年成立，形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局。2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），研发费用率1.94%，自营渠道毛利率达67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023年EDB全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700%；2）渠道：线上抖音营收占比40.77%（2024年），线下布局SKP、张园城堡店等高端场景，自营渠道占比72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际认可，2024年授权发明专利27项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同增134.9%/28.1%/20.2%。
　　新闻回顾：自然堂发布招股书拟赴港上市。2025年9月29日，自然堂全球控股（前伽蓝集团）向港交所递表，申请港交所上市。公司2022-2024年营收42.92亿、44.42亿、46.01亿元，2025年上半年营收24.48亿（同比增6.43%），位列本土美妆企业第六，毛利率稳定增长至70.1%。旗下有自然堂、珀芙研等5大品牌，自然堂品牌年营收超40亿，2025年上半年占集团营收94.9%；珀芙研同期营收9310万（同比增97.67%）。渠道上，2025年上半年线上占比68.8%，线下超6.27万个零售点，还启用“一盘货系统”数字化运营，会员超3770万。研发累计投入3.48亿，有229项专利，欧莱雅持股6.67%。募资拟用于渠道、研发、数字化等，具备从原料到产品的自主研发生产能力。
　　投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份，建议关注：壹网壹创、青木科技。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。