本期投资提示：
　　一周行情回顾：据ifind，环比上周1）上证指数上涨0.37%，深证成指下跌1.26%，沪深300下跌0.51%，有色金属（申万）指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数4.96个百分点。2）分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.00%，铝上涨3.24%，能源金属上涨1.29%，小金属上涨4.64%，铜上涨6.26%，铅锌上涨5.20%，金属新材料上涨4.44%。
　　价格变化：环比上周，1 ）工业金属及贵金属：据ifind，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-1.84%/1.42%/0.02%/-1.09%/-3.42%/-0.99%，COMEX黄金价格3.15%、白银-0.95%。2）能源材料：据上海有色网和百川盈孚，锂辉石-0.14%，电池级碳酸锂不变，工业级碳酸锂不变，电池级氢氧化锂0.33%，金属锂不变；电解钴+3.36%，电解镍+1.23%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂+7.50%；6um锂电铜箔加工费不变。3）黑色金属：据ifind，螺纹钢价格3.97%；铁矿石价格-4.61%。
　　贵金属：9月美联储如预期降息25bp，是2025年首次降息；点阵图显示年内还有两次25bp的降息。10月1日，美国联邦政府时隔近七年再“停摆”，多项经济数据如就业数据、CPI将受影响延迟发布；9月美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，预期为4.5万人；美国9月制造业PMI（ISM）录得49.1%，连续7个月低于荣枯线。短期美国政府停摆、加征关税风波再起，叠加ADP不及预期、PMI低于荣枯线，避险需求+降息预期下金价再创新高，长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，我们认为央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银。当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。
　　工业金属：1）铜：需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为43.4%/11.9%/58.5%；库存层面，国内社会库存16.6万吨，较9月底增加1.8万吨；交易所库存合计55.7万吨，环比增加2.6万吨；供给层面，本周铜现货TC-40.8美元/干吨，较9月底下降0.5美元/干吨。9月8日自由港位于印尼的Grasberg发生泥石流矿泄事故，据彭博此事故将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%，对应约27万吨铜产量，或在将在未来一段时间内令全球铜矿供应阶段性减少2.2%左右，事故前的产量可能在2027年恢复；美东时间10月10日，美国官方正式宣布关税升级新政：自2025年11月1日起，对所有中国输美商品加征额外100%关税。短期突发加征关税影响需求预期，考虑到铜矿生产扰动较大、降息重启预计调整幅度有限，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源。2）铝：铝下游加工企业开工下降，周环比下降至62.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存78.8万吨，周环比累库4.8万吨，铝下游消费逐渐向旺季转换。展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业）。
　　钢铁：供给端，本周钢铁产量环比下降；需求端，下游需求环比下降；库存端，本周钢材库存环比增长；本周螺纹钢价格环比上涨。铁矿石方面，供应端海外铁矿发运量有所下降，需求端铁水产量维持高位，港口库存有所增长，铁矿价格环比上涨。后续重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）。
　　小金属：1）钴：刚果金持续限制钴出口，供给端整体偏紧，预计随着国内库存不断去化，后续钴价整体偏强运行，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源。2）锂：锂供给整体仍偏宽松，关注宜春地区云母矿边际变化，本周锂价环比变化不大，关注中矿资源。
　　成长周期投资分析意见：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁。
　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化