考虑到板块结算下降及利润率低位，预计3Q2025房企业绩仍承压、但有分化。基本面方面，2022-24年房地产行业基本面大幅下行；随着宏观及行业政策持续加码，预计后续行业基本面有望呈现底部复苏迹象，但复苏态势仍然缓慢、且出现反复现象，预计改善路径将呈现“L”型曲折性弱复苏走势。展望3Q2025板块业绩，我们认为板块业绩仍将继续承压，主要源于：1）2021年后销售连续下降导致结算下降；2）前期降价促销推动当期结算影响利润率低位。我们预计3Q2025房地产板块业绩仍将继续承压。但考虑到随着政府要求房地产行业“止跌回稳”以及企业利润率见底、减值出清，综合预计25-26年板块业绩有望底部震荡中弱复苏，并且企业之间业绩分化也将进一步加剧。
　　持续强调止跌回稳态势，25Q3基本面整体仍较低迷、销售降幅仍然较大。政策面，7月中央城市工作会议强调以推进城市更新为重要抓手，加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造；8月国务院总理李强强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势；北京、上海、深圳进一步放松限购范围。基本面仍然较弱：1）销售方面：根据克而瑞，2025Q1-3，50强房企累计销售面积同比-25%，其中7-9月单月同比分别为27%/-14%/-25%；销售降幅仍然明显。2）拿地方面：根据中指院，2025Q1-3，300城住宅类土地成交面积同比-2%，其中7-9月单月同比分别为-4%/-28%/+1%，投资端有所修复，源于核心城市推盘较多，但土拍溢价率仍回落，7-9月溢价率分别9%、5%、4%。
　　根据结算节奏和毛利率预判，我们预计主流公司2025Q1-3归母净利润情况如下：
　　1）增速>+15%的公司：滨江集团；
　　2）增速0%~+15%的公司：招商积余；
　　3）增速在-15%~0%的公司：招商蛇口；
　　4）增速在-30%~-15%的公司：建发股份、新城控股；
　　5）增速在<=-30%的公司：保利发展、华发股份。
　　投资分析意见：看好好房子新赛道以及购物中心价值重估，维持“看好”评级。我们认为，“好房子”政策将实现另辟蹊径的破局之道，引领核心城市五重利好共振、并推动领先筑底回升，同时也将开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，推动房企经营模式由金融业转向制造业，从而迎接PB-ROE的向上突破。此外，我们认为，货币宽松周期中，大类资产中商业地产优势明显，目前我国正处于货币宽松周期，优质商业地产价值重估已开始显现。我们维持房地产及物管“看好”评级，推荐：1）好房子房企：建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国、中国金茂、建发股份；2）商业地产重估及低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口、龙湖集团、中海外发展、保利发展、华发股份，关注新城发展、大悦城、金地集团；3）二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家；4）物业管理：绿城服务、华润万象、招商积余、保利物业、中海物业。
　　风险提示：销售回款和融资资金趋紧，城中村改造和收储政策推进不及预期。