报告摘要:
　　贵金属：关税争端再起，美国政府停摆陷入信任危机，宽松周期下金银价格持续新高
　　本周COMEX黄金上涨3.80%至4,035.50美元/盎司，COMEX白银上涨1.44%至47.52美元/盎司。SHFE黄金上涨3.11%至901.56元/克，SHFE白银上涨1.50%至11,082.00元/千克。
　　本周金银比上涨2.33%至84.93。本周SPDR黄金ETF持仓增加137,643.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,494,602.10盎司。
　　周一，美国9月全球供应链压力指数0.03，前值-0.08。
　　周二，美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%。
　　周五，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值55，预期54.2，前值55.1。美国10月一年期通胀率预期初值4.6%，预期4.7%，前值4.70%。
　　美东时间2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体再次对华关税恐吓，自11月1日起，对所有中国进口商品加征额外100%关税，同时对“关键美国制造软件”实施严格出口管制。这两项措施将直接覆盖中美近5000亿美元贸易总额，对消费电子、半导体、制造业等多个行业产生深远影响。该关税目前未获美国政府官方确认，可能再次出现TACO交易。
　　如果该关税政策落实，此次关税调整并非针对特定行业的“精准打击”，而是覆盖所有中国进口商品，小到玩具、纺织品，大到手机、电脑、机械设备，甚至农产品都被纳入范围。
　　据2024年数据，中美贸易额约5000亿美元，这意味着几乎所有跨境交易都将受此政策波及。
　　美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式“停摆”，导致75万联邦雇员无薪休假或工作，公共服务停滞，经济受损。截至2025年10月8日，政府停摆已持续一周，两党仍未达成协议。全美超3000架次航班因空中交通管制员短缺延误或取消，芝加哥、达拉斯、纳什维尔等主要城市机场受影响严重。130万军人自10月1日起未领到工资，共和党警告若僵局持续至10月13日，10月15日起可能暂停发放军饷。政府停摆每周造成约150亿美元经济损失，低收入家庭食品券、住房援助等面临断供风险。
　　2013至2019年间，美国联邦政府经历了三次停摆，分别由参议员特德·克鲁兹反对《平价医疗法案》、参议员查克·舒默推动移民子女政策，以及特朗普总统要求拨款修建边境墙引发。2025年10月联邦政府因两党预算僵局停摆超10天，75%概率要到10月15日后才能重启。
　　美国政府“停摆”的影响正在显现。10月4日，美国国务院网站最新公告显示，受政府“停摆”影响，部分美国国内对领事服务的支持将被暂停，美国务院网站内容的更新也受到限制。标普全球评级表示，经济部门估计，美国联邦政府“停摆”每持续一周，经济增长就可能下降0.1—0.2个百分点。
　　9月17日，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。
　　美联储点阵图显示，目前预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。美联储官员们预计2026年、2027年将分别降息一次（各25个基点）。Fedwatch显示10月美联储继续降息概率为91.9%，维持利率不变的概率为8.1%，降息路径持续。
　　美国国会预算办公室表示，美国2025财年联邦预算赤字为1.8万亿美元，比2024财年的赤字减少80亿美元。美国智库“负责任的联邦预算委员会”主席玛雅·麦克吉尼亚斯在一份声明中表示，美国债务规模大约相当于整个美国经济，其占经济比重将很快超过历史最高水平。她表示，未来十年，美国每年的借款额度将接近2万亿美元。不断增加的财政赤字利好金价上涨。
　　关税争端再起，全球经济不确定性增加。美国政府停摆产生的信任危机正在生效。降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.89万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高