主要观点
　　美股与港股均下跌。
　　过去一周（20250922-20250928），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.65%、-0.31%与0.15%，同时期恒生指数变化-1.57%。
　　A股涨跌分化：大市值涨，小市值跌。
　　过去一周（20250922-20250928）wind全A指数变化0.25%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.62%、1.07%、0.98%、-0.55%、-1.79%与-0.21%。
　　从板块风格看，沪市中蓝筹与成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.07%与6.47%；深市蓝筹与成长亦均上涨：深证100与创业板指数分别变化1.61%与1.96%；北证50指数变化-3.11%。
　　多数行业下跌，半导体、有色与电新等领涨。
　　从行业表现看，30个中信行业8个行业上涨，22个行业下跌。领涨的行业为电子、有色与电新，周涨幅大于3%。
　　从ETF表现来看，半导体设备、科创半导体、芯片等表现较好，周涨幅在7%以上。
　　过去一周利率债各期限品种收益率有涨有跌。
　　过去一周（20250922-20250928）10年期国债期货主力合约较2025年9月19日下跌0.14%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年9月19日下降0.21 BP至1.8768%；从曲线形态看，各期限品种收益率有涨有跌。
　　资金价格有所提升，央行公开市场操作净投放。
　　资金价格有所提升，截至2025年9月26日R007为1.5538%，较2025年9月19日提升3.78 BP；DR007为1.5313%，提升2.17BP，两者利差略微扩大。
　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250922-20250928）净投放5806亿元。
　　债市杠杆水平提升。
　　当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年9月26日分别为9.34、34.68与68.70 BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年9月19日的7.16万亿元变为2025年9月26日的7.27万亿元。
　　美债收益率提升，曲线整体上移。
　　过去一周（20250922-20250928）美债收益率提升，截至2025年9月26日，10年美债收益率较2025年9月19日提升6 BP至4.20%；从曲线形态看，过去一周（20250922-20250928）各期限品种收益率均提升，曲线整体上移。
　　美元升值，黄金上涨。
　　过去一周（20250922-20250928）美元指数提升0.55%，美元兑欧元、英镑与日元分别升值0.37%、0.53%与1.05%。美元兑人民币升值：美元兑离岸人民币汇率提升0.30%至7.1413，美元兑在岸人民币汇率提升0.31%至7.1345。
　　过去一周（20250922-20250928）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨2.91%至3769.85美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨2.51%至3734.2美元/盎司。国内黄金价格同样上涨，上海金现上涨3.18%至853.00元/克，期货上涨3.03%至852.58元/克。
　　股市高位震荡可挖掘结构性机会。
　　展望后市，虽然9月22日金融三个监管部门联合发布会没有涉及到短期货币政策的调整，但是我们认为后续仍有降准降息的可能。股市方面，我们认为大盘可能继续高位震荡，但是可以寻找结构性投资机会，建议关注AI、算力、储能、固态电池、创新药、黄金与稀土等方向。
　　利率债绝对点位具备配置价值，黄金积极参与配置。
　　债市方面，我们认为债牛的逻辑并未受到根本的挑战，但是短期风险偏好高企不利于债市收益率走低，从绝对收益率角度看，10年国债收益率接近1.90%的水平具备配置的价值。大宗商品方面，黄金价格不断创新高，我们认为顺势而为，积极参与配置是一个不错的选择。
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期；
　　中美贸易冲突加剧；
　　中东地缘冲突存在大幅升级的可能；
　　国内降息落空或者时间点滞后。