■美国二季度实际GDP增速上调至3.8%，主要来自消费支出上修
　　■美国8月PCE价格指数回升显示通胀压力依然顽固
　　■美股观点：美股受益于降息预期和AI投资热潮，但面临估值偏高、政策不确定性等风险累积；维持战术性谨慎、战略性看多
　　投资建议：市场预期美联储10月和12月各降息25个基点，宽松流动性环境有利于风险偏好提升。美国市场受益于AI资本支出热潮，目前AICAPEX规模已达4,000亿美元并持续增长，市场对科技公司高增长保持乐观。然而美股风险正在累积。鲍威尔警告股市估值相当高，美联储面临充分就业和价格稳定的双重挑战，降息路径可能较为曲折。美国二季度GDP增速上修至3.8%，首申失业金人数下降，增加了降息路径变数。美联储和市场对明年降息路径存在较大分歧，可能导致市场巨大波动。
　　AI产业"循环融资"问题引发关注。英伟达宣布向OpenAI投资至多1,000亿美元，形成算力、模型、应用的内循环闭环：英伟达投资OpenAI，OpenAI向云服务商购买服务，云服务商再向英伟达采购GPU。这种内部经济闭环能否持续，取决于AI技术能否创造面向外部世界的新价值。我们认为AI爆发式成长有实际需求支撑，巨头集中的竞争格局并非问题，AI产业有望实现长期可持续增长。
　　美股中短期面临预期过于乐观的风险。美国政府关门可能性超75%，每关门一周GDP增长将减少15个基点。美国银行业准备金余额跌破3万亿美元，金融体系流动性紧张。但长期看，在科技进步、消费韧性、降息宽松、财政扩张等因素支撑下，基本面依旧强劲。我们维持对美股持战术性谨慎、战略性看多的观点。
　　美股市场：标普500指数上周下跌0.3%（年初至今上涨13.0%）。道琼斯工业平均指数下跌0.1%（年初至今+8.7%）。纳斯达克综合指数下跌0.6%（年初至今+16.4%）。罗素1000成长指数上涨0.8%（年初至今+16.2%），罗素1000价值指数上涨0.1%（年初至今+11.3%），罗素2000指数下跌0.6%（年初至今+9.2%）。
　　海外更新：1）美国二季度实际GDP年化增速上调至3.8%，主要受消费支出向上修正推动。该数据显示，第二季度GDP增长主要得益于进口减少和消费支出增加，但投资和出口下降部分抵消了这些积极因素。第一季度GDP从收缩0.5%下修至收缩0.6%，凸显了第二季度经济反弹的强劲程度。从产业角度看，第二季度私人商品生产行业实际增加值增长10.2%，私人服务业增长3.5%，而政府部门下降3.2%。国内私人部门最终销售额增长2.9%，较前次估计上调1个百分点。通胀方面，第二季度PCE价格指数增长2.1%，剔除食品和能源的核心PCE价格指数增长2.6%，均上调。
　　2）美国8月经济数据显示消费保持强劲但通胀压力顽固。个人消费支出（PCE）环比增长0.6%，实际消费支出增长0.4%，超出市场预期的0.2%。其中商品支出环比大幅攀升0.7%，服务支出增加772亿美元。然而PCE物价指数同比涨幅从7月的2.5%回升至2.7%，核心PCE同比涨幅顽固维持在2.9%，连续第四个月接近3%水平，远超美联储2%目标。服务业成为通胀主要推动力，而商品价格相对温和。个人收入环比增长0.4%，但实际可支配收入几乎没有增长，储蓄率从7月的4.9%降至4.6%，创年内新低。这种依靠消耗储蓄支撑消费的模式难以持续。美联储主席鲍威尔承认面临"通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行"的双重挑战，将9月降息25个基点描述为"风险管理型降息"。
　　风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件