■阿里巴巴于9月24日至26日召开年度云栖大会，重点展示了AI的积极进展并发布多款新品
　　■阿里巴巴在全栈式AI服务领域的领导地位再次得到巩固；云业务潜在的加速发展有望支撑盈利与估值的持续重估
　　■重申阿里巴巴为中国互联网行业中的首选标的，目标价上调至204美元
　　2025云栖大会重点内容
　　AI战略升级并锚定超级人工智能（ASI）长期愿景:阿里巴巴集团CEO吴泳铭在大会上明确提出，实现通用人工智能（AGI）是全球明确的发展趋势，而超级人工智能（ASI）是终极目标。这一前瞻性判断重塑了市场对其技术布局的认知，彰显了阿里长期深耕AI领域的雄心壮志——通过ASI解决气候、能源、星际旅行等人类重大科学难题。宏大愿景极大提振了投资者信心
　　全栈AI布局与巨额基建投入，强化技术壁垒:阿里云宣布升级为“全栈人工智能服务商”，明确了从AI大模型到基础设施的全链路能力，契合“大模型是下一代操作系统，AICloud是下一代计算机”的行业变革逻辑。
　　资本开支加码：在原有三年3,800亿元AI基础设施建设计划基础上，宣布追加更多投入，并计划到2032年将全球数据中心能源规模较2022年提升10倍，意味着算力基础设施将实现指数级扩张，为ASI发展筑牢硬件根基。
　　技术产品密集发布:旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，性能跻身全球前三，在编程、数学推理等基准测试中表现亮眼，接近全球顶尖水平。其他新品包括Qwen3-Next（更高效的推理能力）、Wan2.5-preview（可生成10秒1080P同步音频视频的视觉基础模型）、Qwen3-Coder（高级代码生成）、Qwen3-Omni（全模态模型，支持音视频处理）。
　　跨境合作与全球扩张:在Physical AI领域与英伟达深化合作，集成英伟达软件栈，覆盖数据预处理、仿真训练、机器人强化学习等全链路，加速具身智能、辅助驾驶等前沿应用落地。此外，阿里巴巴宣布将在巴西、法国和荷兰新增云计算地域节点，并在墨西哥、日本及其他地区扩建数据中心，进一步完善全球云计算网络，为AI业务的全球化铺平道路。
　　AI进展积极，重申阿里巴巴为首选标的
　　鉴于资本开支预算上调及强劲需求，我们将26/27财年云业务收入预测分别上调3%/7%，预计收入同比增长27%/25%，利润率保持稳定。根据Omdia数据，2025年上半年中国AI云市场规模达到223亿元人民币，阿里巴巴以35.8%的市场份额位居第一（图11）。我们的SOTP目标价由163美元上调至204美元（图14），对应27财年20倍市盈率（相比美国云计算龙头28倍前瞻市盈率）。我们维持阿里巴巴为首选标的，并继续看好其稳健执行力、业务协同，以及凭借全栈技术与产品布局成为AI关键受益者。上行催化因素包括：淘天集团CMR增长/利润率扩张、云业务加速、以及其他业务亏损收窄。主要风险：1）宏观，2）监管，3）竞争。