■多邻国2025年年度大会（DuoCon）于9月17日（北京时间）举行，发布了多项全新升级与产品
　　■公司重申了让教育普及化的宏伟目标；人工智能创新与新业务领域持续推动强劲增长
　　■维持增持评级及首选标的：在可服务市场（TAM）不断扩大的背景下，体验升级与经营杠杆将推动光明前景，估值具吸引力
　　DuoCon 2025要点及我们的观点
　　用户规模：首席执行官宣布，目前全球月活跃用户（MAU）已超过1.3亿（相比25年二季度的1.28亿），显示用户环比增长重新转正（缓解了MAU下滑的部分担忧）。我们认为，这一回升应主要得益于稳定的美国用户量，以及来自发展中国家的用户快速增长。
　　Duolingo Score:多邻国致力于推动标准化的语言学习，并推出了Duolingo Score体系，为用户的语言水平提供更专业的评估。与Linkedin合作：用户现在可以在LinkedIn个人主页上分享自己的Duolingo Score。绑定两个账号后，用户可在LinkedIn个人主页的“语言”栏目中展示自动更新的Duolingo Score（例如“西班牙语58分”）。分数会随学习进度实时更新，使全球雇主和招聘人员能够验证其语言能力（图7）。
　　能源系统扩展:一种基于使用时长的新模型已提升了iOS端用户的参与度，未来将推广至Android端（图8）。
　　视频通话功能升级:该功能现已加入新的双语对话工具、游戏化元素和互动背景，以提升用户的口语练习体验（图9）。每个单元提供5次视频通话课程，可通过专属标签页进入。准备阶段从轻松的话题开始，并为拽姐的演讲配上字幕，随后逐步移除辅助工具。课程过程中，拽姐会帮助用户顺畅表达并即时纠正错误。练习结束后，用户将获得新的对话复盘反馈。
　　国际象棋课程:该课程于2025年5月在iOS端以英文版上线，在25天内吸引了超过100万名学习者。目前已在iOS端提供英文和西班牙文版本，法文、意大利文、葡萄牙文、德文、日文和中文版本即将推出，随后会登录Android端。课程采用分阶段教学方式，通过AI对战逐步提升学习者的技能（图10）。
　　增持：维持教育行业的首选标的；目标价维持600美元不变
　　我们继续看好多邻国强劲的业务增长前景，预计25/26财年收入同比增长36%/28%，非GAAP净利润同比增长46%/29%。我们认为，近期的表现已反映了市场对大语言模型（LLM）竞争及用户增长放缓的主要争议与担忧，而目前多邻国估值仅为1倍PEG（26财年34倍市盈率），我们认为估值极具吸引力。此外，我们认为：1）多领国依然具备独特的运营诀窍，并提供更直观、用户友好的界面与学习体验；2）美国用户量已趋于稳定，预计后续将有更多促销活动重新点燃用户增长；3）AI有望带来更高的利润率提升空间，我们的目标价维持600美元不变（图14）催化因素：多邻国Max付费比例提升、用户增长、新产品举措/促销活动以及AI驱动的成本节约。主要风险：1）监管/地缘政治；2）竞争；3）声誉；4）汇率；5）意外成本超预期。