本期投资提示：
　　本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025年9月19日至2025年9月26日期间，申万美容护理指数下滑2.3%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数下滑1.5%，弱于申万A指1.8pct；申万个护用品指数下滑3.3%，弱于申万A指数3.6pct。
　　周观点：双11机制陆续公布，国货美妆品牌力度持平或加大。双11大促临近，国货化妆品品牌已陆续预告双11大促促销机制，其中：1）天猫平台，通过超头部主播李佳琦“所有女生的offer”洽谈促销机制，其中珀莱雅、薇诺娜、彩棠、韩束等品牌洽谈成功，促销力度均在5折及更低，整体力度同比持平及加大。2）抖音平台，部分品牌已抢先开启双11保价预热活动，提前锁定消费者。双11大促为化妆品板块年度促销盛宴，为国货品牌“必争之地”，建议密切关注促销带来的预期差。
　　本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有CP品牌双轮驱动，高端化全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006年成立，形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局。2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），研发费用率1.94%，自营渠道毛利率达67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023年EDB全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700%；2）渠道：线上抖音营收占比40.77%（2024年），线下布局SKP、张园城堡店等高端场景，自营渠道占比72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际认可，2024年授权发明专利27项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同增134.9%/28.1%/20.2%。
　　新闻回顾：珀莱雅预计开启海外并购迈出第一步。据青眼2025年9月，国货美妆龙头珀莱雅在欧洲创新中心设高级投资经理岗，标志其海外并购进入实质性规划阶段。此前，珀莱雅董事长侯军呈多次提及并购设想，计划通过法国分公司并购欧洲有历史、技术的品牌，填补儿童、香水、男士品类空缺并引入中国，还希望整合全球中型化妆品品牌，推动国际化。2024年6月珀莱雅在巴黎注册分公司，同年10月欧洲科创中心开业，兼具研发与“情报站”功能。2025年8月其董事会会议通过港股上市决定，任命国际化人才，为并购储备资本与人才。预计珀莱雅并购或成中国美妆企业迈向全球的案例，当下欧美美妆市场为其提供机遇，但并购后品牌运营仍具挑战，珀莱雅也将“成为世界一流美妆企业”纳入经营宗旨。
　　投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份，建议关注：壹网壹创、青木科技。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。