本报告导读：
　　①当前港股市场性价比仍突出，尤其部分科技龙头权重股估值偏低，在本轮科技周期引领下仍有较大上行空间。②定量测算，仅考虑低估科技龙头权重股估值修复，或能推动恒生科技上涨15%，若指数整体估值进一步修复至历史均值或将涨超30%。③基本面预期回暖+资金面持续改善，低估港股四季度或仍有新高，受益AI周期的科技是行情主线。
　　投资要点：
　　当前港股估值并不高，恒生科技性价比或更优。港股市场虽然前期积累的涨幅已经较为可观，但目前港股的估值仍然不算高，其中恒生科技的性价比更优。一方面，纵向比较看，当前恒生指数、恒生科技PE（TTM）分别为11.8倍，23.7倍，较两者2021年估值高点17.6倍、70.7倍仍有较大距离；另一方面，横向比较看，当前恒生指数、恒生科技PE所处的历史分位数分别为62%、36%，低于A股上证指数（68%）、沪深300（64%），其中恒生科技指数估值分位低于创业板指（45%）和科创50（100%），可见以恒生科技等港股资产估值不高。
　　对比来看当前恒生科技指数性价更优，仍具备较大的估值抬升潜力。在本轮AI引领科技周期向上的浪潮下，具有稀缺性的港股科技资产基本面更优，吸引增量资金持续流入，恒生科技有望进一步向上。为了定量测算恒生科技的上行空间，我们分别基于成分股和指数本身两个视角来进行分析。具体来看：若低估科技龙头权重股进一步修复，恒生科技或仍有约15%的涨幅空间。恒生科技指数前十大成分股权重占比之和约70%，未来若港股互联网龙头在AI领域持续进展、其估值由此得到进一步修复，或能明显推动整体恒生科技指数估值抬升。我们观察恒生科技前十大权重龙头股的当前估值分位数情况，发现多数龙头成分股估值水平仍处历史中低位置，经测算，若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约15%左右。若恒生科技估值修复至自身历史均值，抬升空间或超30%。我们从全局完整的视角来观察，从指数整体估值层面来定量测算恒生科技抬升空间。首先从指数自身角度来看，当前恒生科技PE（TTM）为23.7倍，仍位于历史均值向下1倍标准差附近，未来若修复到历史均值的位置，涨幅空间约为38%。此外从A股对比视角出发，对标同具备科技属性的A股双创指数来看，6月以来A股创业板指、科创50明显跑赢港股恒生科技，估值抬升的速率更快，未来恒生科技若修复至A股双创指数估值分位的均值处（约为42倍左右），涨幅空间约为80%。
　　基本面预期回暖+资金面持续改善，四季度港股或仍有新高。展望四季度，在多重利好因素共振催化下，低估港股仍有望继续创年内新高。一方面，互联网叙事转向“AI赋能”叠加政策加码，港股基本面预期有望回暖。另一方面，外资超预期回流叠加南向资金持续流入，强化港股增量资金市场。结构上，受益AI周期的港股科技或是行情主线。此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。
　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。