核心观点
　　今年上半年建筑行业整体实现营收39711亿元，同比降低5.9%，增速较上年同期下降2.8个百分点；实现归母净利润911亿元，同比降低6.9%，降幅较上年同期收窄2.8个百分点。建筑企业业绩承压，但受益于化债政策推进，现金流和减值出现改善。行业集中度持续提高，能源与境外工程保持较高增长。在行业整体控规模谋求高质量发展的背景下，优质基建企业有望享受到市场热度提高、资产负债表修复和宏观预期转好带来的估值提升，同时部分面向新质生产力的建筑企业将实现业绩和估值的双重提升。
　　摘要
　　基建投资增速放缓，景气度处于较低水平。受房地产行业持续下行和二季度起财政支出力度减弱影响，2025年建筑业PMI在50%上下徘徊，基建投资高位缓慢下降，出现了一定的结构性分化。1-8月基建投资同比增长5.42%，狭义基建投资增长2.0%，均为年内最低水平。资金层面，今年拟安排4.4万亿元专项债，较去年增加5000亿元，截至9月中旬专项债发行进度为79.3%，但专项债用途增多也对基建工程形成了一定的分流影响。
　　建筑业营收利润规模下降，现金流和减值改善明显。今年上半年建筑行业整体实现营收39711亿元，同比降低5.9%，降幅较2024年同期下降2.8个百分点；实现归母净利润911亿元，同比降低6.9%，降幅较2024年同期收窄2.8个百分点。单季度来看，今年一季度/二季度建筑行业营收同比增速分别为-6.3%/-5.6%，归母净利润增速分别为-8.4%/-5.2%，二季度建筑行业收入业绩降幅均有所收窄。受益于化债政策推进，上半年行业经营性现金流较去年同期少流出205亿元，合计计提减值264亿元，也较上年同期少计提46亿元。
　　行业集中度继续提高，境外业务保持高增长。上半年全国建筑业新签13.9万亿元，同比降低6.5%，其中八大建筑央企市占率为55.2%，较去年全年提高3.6个百分点，行业集中度延续上升趋势。境外业务依然保持较高增速，境外合计实现营业额3455亿元，同比增长8.1%，占上半年行业总营收的比例为8.7%，较去年同期提升1.1个百分点，八大央企境外新签增速维持17.0%的高增速。
　　投资建议：看好行业估值回升和新质基建类企业。中报反映行业营收利润规模下降，现金流和减值较去年同期出现明显改善。基建企业建议关注中国建筑、中国交建、隧道股份、江河集团、中材国际、鸿路钢构、中国核建等，美联储如期降息，建议关注中国中冶、中国中铁等持有矿产类企业。商业航天和算力服务建议关注上海港湾、海南华铁、中国能建等。
　　风险分析
　　1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
　　3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。