本报告导读：
　　业绩符合预期，国内格局稳定单价企稳，加速释放利润；海外外卖竞争加剧，补贴加码对利润有一定影响。
　　投资要点：
　　维持增持评级。维持公司2025/26/27年归母净利润为53.52/104.58/153.15亿元人民币（下同），经调整EBITA为71.32/125.13/176.78亿元，其中：中国区经调整EBITA分别为120.48/154.44/193.05亿元，给予中国区业务2026年行业平均18x EV/EBITA估值，上调目标市值至2,780亿人民币，基于1USD=7.1013CNY汇率，对应391.4亿美元，目标价8.41美元。
　　业绩简述：25Q2实现营收564.04亿/同比+10.9%，经调整EBITA25.02亿/同比+93.1%，归母净亏损24.85亿（24Q2为盈利8.54亿）。其中：中国区36.23亿/同比+53.1%，国际业务亏损7.48亿（24Q2为5.36亿），其他业务亏算3.73亿（24Q2为亏损5.59亿）。
　　国内格局稳定客单价企稳，补贴高效利润率新高。①经营数据：整体日均订单量：4960万/同比+15.2%，环比加速。中国业务：日均订单量3751万，客单价24.4/同比-0.1%yoy（降幅收窄），GTV增速同比+12%，平台销售增速（衡量收入）同比+24.6%，take rate达到21.8%/同比+2.2pct。② GTV及订单量环比Q1加速增长，景气度环比改善，参考大盘增速，滴滴份额有所提升。③同时平台销售增速高于GTV增速，一方面是take rate相对稳定，略有提升，同时也有消费者补贴更加高效带来的贡献。④受益于效率提升和规模增长，本季中国区经调EBITAMargin达到了历史最高的7.2%，相比25Q1的6.5%和24Q2的5.2%提升幅度巨大；EBITA/GTV比例达到4.4%，同样历史新高。
　　国际业务竞争加剧，补贴加码影响利润。①国际业务GTV和订单量同样环比加速。②但收入增速低于GTV，可能为消费者补贴力度加大。滴滴在巴西市场正与美团进行外卖业务的竞争，因此财务数据有所体现。最终国际业务的EBITA亏损有所扩大，符合上述业务情况。③本季度公司计提了52.98亿的潜在计提诉讼损失，上述计提并不影响核心业务的经营表现，建议更多参考经调整EBITA利润口径。
　　风险提示：国内及海外竞争加剧；汇率波动风险；出行安全风险。