投资要点：
　　维持“增持”评级。公司未来规划体量很大，属于规模弹性大的IDC运营服务商。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为92.91/108.30/126.69（原为91.99/106.89/124.99）亿人民币，同比增长12.50%/16.56%/16.98%；EBITDA分别为28.06/34.21/40.03（原为27.23/33.36/39.16 ）亿人民币，EBITDA同比增长14.35%/21.93%/17.01%。参考可比公司，我们给予公司2026年动态EV/EBTIDA 14倍，则公司估值为248.55亿人民币（34.52亿美元），上调目标价至12.83美元，维持“增持”评级。
　　收入和经调整EBITDA超预期。2025年第二季度，公司营收24.34亿元人民币，同比增长22.1%；基地型IDC收入8.54亿元人民币，同比增长112.5%；经调整EBITDA7.32亿元人民币，同比增长27.7%。公司基地型IDC业务的运营容量为674MW，环比增长17.5%；上架容量为511MW，环比增长17.0%。基地型IDC业务上架率为75.9%，城市型IDC业务上架率为63.9%。
　　面向未来的Hyperscale 2.0框架。公司在其二季报PPT中披露，计划到2036年管理的数据中心总容量提升至10GW。以内蒙古、河北及北京为起点，构建兆瓦级机柜、百兆瓦级单体建筑以及吉瓦级园区的数据中心枢纽。我们认为，公司未来规划的体量很大，AI应用流量是推动AIDC规模建设的核心驱动力，超大规模将确保公司在竞争中保持领先地位。
　　公司调高了全年指引。公司的全年指引，收入端增速区间从91.00到93.00亿上调到91.50到93.50亿人民币；经调整EBTIDA增速则从15%-18%上调至18%-20%；资本开支保持不变，年度计划交付保持不变。我们认为，公司全年业绩指引的上调反映了强需求的持续性和快速的机架爬坡速度。下半年的大订单情况需持续关注。
　　风险提示。AI需求落地不及预期影响上架率；项目建设进度不及预期；IDC市场竞争加剧。