核心观点
　　2024年，公司收入和经调整EBITDA超指引预期，盈利能力显著提升，城市型IDC业务和非IDC业务保持稳健，基地型IDC业务快速增长。公司凭借高性能数据中心和快速交付能力，持续获得高质量订单，2024年第四季度和2025年第一季度公司共签订订单252.5MW，其中251MW为基地型项目，客户为互联网厂商或云服务商。公司指引2025年资本开支100亿元-120亿元，同比增长101%-141%，主要用于支撑2025年400-450MW的交付计划。同时，公司近期、远期储备丰富，随着新建IDC逐步交付以及智算需求推动客户上架率快速提升，公司业绩有望实现持续增长。
　　事件
　　公司发布2024年第四季度及全年业绩，2024年公司实现营业收入82.59亿元，同比增长11.4%；经调整EBITDA 24.30亿元，同比增长19.1%；归母净利润1.83亿元，扭亏为盈。
　　简评
　　1、业绩超指引预期，盈利能力显著提升。
　　公司发布2024年第四季度及全年业绩，2024年公司实现营业收入82.59亿元，同比增长11.4%，此前指引上限为81亿元；经调整EBITDA 24.30亿元，同比增长19.1%，此前指引上限为23亿元；归母净利润1.83亿元，实现扭亏为盈。分业务看，基地型IDC实现收入19.51亿元，同比增长90.4%，主要是头部客户上架速度显著提升；城市型IDC实现收入38.29亿元，基本保持稳定；非IDC业务实现收入24.78亿元，同比增长1.7%。
　　盈利能力显著提升。2024Q4，公司实现营业收入22.46亿元，同比增长18.3%，环比增长5.9%；经调整EBITDA 7.21亿元，同比增长63.8%，环比增长21.3%；经调整EBITDA利润率32.1%，同比提升8.9pct，环比提升4.1pct。
　　2、基地型IDC交付及客户上架速度显著提升，25年预计新交付406MW。
　　截至2024年四季度末，公司基地型IDC拥有上架容量353MW，环比增加73MW；未上架容量133MW，环比增加54MW；在建容量406MW，环比增加109MW，在建的406MW综合客户预签约率已达到82.9%，公司预计2025年上半年交付140MW，2025年下半年交付266MW。公司近期和远期储备容量充足，本季度近期储备增加75MW，达267MW，增加远期储备44MW，达341MW。公司凭借高性能数据中心和快速交付能力，持续获得高质量订单，2024年第四季度和2025年第一季度公司共签订订单252.5MW，其中251MW为基地型项目，客户为互联网厂商或云服务商。公司指引2025年资本开支100亿元-120亿元，同比增长101%-141%，主要用于支撑2025年400-450MW的交付计划。
　　3、盈利预测与投资建议。
　　2024年，公司收入和经调整EBITDA超指引预期，盈利能力显著提升，城市型IDC业务和非IDC业务保持稳健，基地型IDC业务快速增长。公司凭借高性能数据中心和快速交付能力，持续获得高质量订单。公司指引2025年资本开支100亿元-120亿元，同比增长101%-141%，主要用于支撑2025年400-450MW的交付计划。同时，公司近期、远期储备丰富，随着新建IDC逐步交付以及智算需求推动客户上架率快速提升，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为92.07亿元、106.55亿元、122.65亿元，同比增速分别为11.48%、15.72%、15.11%；归母净利润分别为1.27亿元、2.20亿元、2.62亿元，同比增速分别为-30.82%、73.45%、19.12%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　机柜建设交付不及预期。IDC机房建设通常需要1-2年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期，对公司未来收入增长造成负面影响。
　　短期内客户需求和上架进度不及预期。客户需求决定了机房交付进度和交付后的上架进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上架速度缓慢，客户按照上架进度付费，导致公司业绩增长低于预期。
　　新客户拓展和资源储备情况不及预期。客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。