投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价13.88美元。公司2025H1营收/归母净利润2.61/0.72亿美元，同比+57.06%/381.46%，ROE（平均）+7.18pct至10.2%。根据公司最新经营情况，上调2025-2027年EPS为0.76/1.18 /1.71美元（调整前为0.63/0.75/0.88美元）。给予2025年18.38xPE，目标价13.88美元，对应2025年3.11xPB，维持“增持”评级。
　　25H1公司客户资产高速增长，推动经纪与利息收入环比正增长。1）公司2025Q2净新增入金客户数3.98万人，入金客户数较2024年同期上升46.24%，已完成全年15万净新增入金客户目标指引的2/3。第二季度新增净入金用户中，大约50%来自新加坡和东南亚地区，30%来自中国香港等地，15%来自澳新地区，5%来自美国市场。入金客户数增长基础上，第二季度实现净入金30亿美金，70%以上来自零售用户。叠加市场震荡上行，带来约32亿美金的账面浮盈，推动客户资产规模同比增长36.31%至520.56亿美元。2）客户资产增长驱动下，经纪与利息收入高增。总交易额同比+162.19%至5014.92亿美元，推动经纪业务收入同比+98.95%至1.23亿美元，同时利息收入同比+27.78%至1.12亿美元，且均实现环比正增长。
　　持续提升客户质量，Crypto业务彰显增量空间。1）三季度以来公司入金用户延续第二季度客户质量和入金优先的获客策略，客户资产相比第二季度末有高个位数的增长，前两个月月均交易股数得以保持，佣金收入表现较好。2）加密货币业务方面，随着在中国香港市场的拓展及数字货币提存等业界领先功能的上线，第二季度数字资产交易额环比增长约65%，交易所平台上的托管资产环比接近翻倍。在牌照方面，公司已在美国14个州取得数字货币相关牌照，新加坡的牌照申请正在积极推进中。此外，公司已与火币网有业务合作探讨，计划结合公司在券商交易、清结算体系的优势与对方在web3领域的优势，打造更好的交易体系。
　　催化剂：港美股交投活跃。
　　风险提示：港美股行情波动、监管政策变化、新市场开拓不及预期