本报告导读：
　　2025Q1美股市场交投活跃，叠加经营杠杆效应，推动公司净利润高增。新增入金客户有望顺利达成目标，持续推升盈利规模。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价12.08美元。公司2025Q1营收/归母净利润1.23/0.30亿美元，同比+55.30%/146.71%，ROE（平均）+2.0pct至4.5%。维持公司2025-2027年EPS预测为0.63/0.75/0.88美元。给予公司2025年19.31xPE，维持“增持”评级，维持目标价12.08美元，对应2025年2.50xPB。
　　2025Q1美股市场交投活跃，叠加经营杠杆效应，推动公司净利润高增。1）一季度新增入金用户60900人，已完成全年15万新增目标的40%以上，累计入金用户同比增长23.52%，推动公司客户资产规模同比增长39.52%至458.62亿美元。2025Q1新加坡和东南亚市场贡献了新增入金客户的45%左右，35%左右来自于大中华地区，来自于澳新市场和美国市场的比例大概各占10%左右。香港用户质量突出，ARPU值在集团里最高，新入金客户当季度平均净入金超3万美元，客户资产增长强劲，截止第一季度同比增长超四倍，环比增长超20%。2）美股及港股交易额大幅增长推动公司业绩高增。公司总交易额同比增长154.60%至2174.54亿美元，推动经纪业务收入同比增长109.85%至0.58亿美元，同时利息收入同比22.74%至0.54亿美元，支持营业收入增长；3）业务扩容下，公司经营杠杆凸显，归母净利润率（GAAP）同比+9.19%至24.81%。薪酬福利率降至28%。
　　新增入金客户有望顺利达成目标，持续推升盈利规模。1）新增入金用户数方面，因市场波动调整获客策略，预计新增用户数量较一季度高基数回落，但用户质量保持健康，入金持续良好，有信心完成全年新增15万入金用户目标。2）预计下半年公司CAC将大幅增长，2024年和2025年一季度人均获客成本在150 - 180美元之间，2025年下半年预计人均获客成本上升到250 - 300美元，加大在香港等高用户资源市场拓展力度，从品牌和增长两方面同时开展活动。
　　催化剂：美股、港股交投活跃。
　　风险提示：Crypto等业务监管政策变化。