业绩概况
　　老虎证券3月18日发布公告：2024年，公司实现营业总收入3.9亿美元，同比增长43.7%；实现Non-GAAP净利润0.7亿美元，同比增长65.0%。24Q4单季，营业收入同比大增77.3%，环比增长22.8%；Non-GAAP净利润同比增长2772.5%，环比增长51.7%，业绩超预期。
　　受益于股票成交额增长，Q4佣金收入同比翻倍
　　（1）24Q4佣金收入56.0百万美元，同比增长154.9%，主要得益于24Q4股票成交额同比增长182%至555亿美元；（2）利息收入55.8百万美元，同比增长39.6%，24Q4末两融余额同比增长88.2%至45亿美元；（3）其他收入9.6百万美元，同比增96.2%，主要得益于IPO认购收入增长及货币兑换收入增长。
　　入金客户数远超指引，资产及ARPU值连续多季度增长
　　（1）截至2024年末，入金客户数同比增长20.7%至109.2万。24Q4单季新增5.92万，同比增长51.4%，环比增长17.2%。2024年新增入金客户数18.74万，远超15万的指引。对于2025年，公司给出新入金客户数15万的指引；（2）截至2024年末，客户总资产达到417.25亿美元，同比增长36.4%，环比增长2.4%，连续四个季度环比增长，主要得益于24Q4净入金11亿美元；24Q4末户均资产3.82万美元。24Q4ARPU116.8美元，同比增长48%，环比增长16%，且与富途ARPU值的倍数差距呈缩小趋势。
　　清算及营销费用受成交额高增影响增幅较大
　　（1）执行和清算费用为6.1百万美元，同比增长171.5%，主要系成交额大幅增长所致；（2）员工薪酬和福利费用为37.2百万美元，同比增长40.5%，系全球员工人数增加以支持全球扩张所致；（3）入住、折旧及摊销费用为2.1百万美元，同比小幅下降2.4%；（4）通讯及市场数据费用为11.8百万美元，同比增长38.2%，主要由于IT相关服务费用增加；（5）营销及品牌费用为9.5百万美元，同比增长64.2%，系本季度营销支出增加所致；（6）一般及行政费用为6.4百万美元，同比下降11.8%，主要是因为专业服务相关费用减少。
　　其他业务表现亮眼，AI投资助手升级
　　2024年，公司承销44宗美国及中国香港IPO，24Q4单季承销14宗。2024年ESOP客户达613家，24Q4单季增加16家新客户。此外，公司还将AI投资助手TigerGPT升级至TigerAI，运用了领先的AI大模型。
　　盈利预测与估值
　　24Q4老虎证券Non-GAAP净利润大超预期，预计2025有望继续享受港美股beta，入金客户数及成交额或保持高增。我们预测2025-2027年公司Non-GAAP净利润同比增速分别为71%/30%/26%，每ADS收益为（美元）为0.78/1.01/1.27，截至3月18日收盘价，对应PE分别为12.43/9.58/7.62倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险、海外市场拓展进程不及预期、付费客户增速不及预期。