4Q营收实现全年首次环同比转正，两口径归母净利润保持正值。1）公司4Q22实现营业收入6385万美元，+3%yoy/+15%qoq；实现净收入5667万美元，-3%yoy/+11%qoq；归母净利润124万美元，Non-GAAP归母净利润452万美元，两口径均连续两季保持正值。2）22年实现营收2.25亿美元，-15%yoy；净收入2.07亿美元，-16%yoy，Non-GAAP归母净利润为1268万美元，-48%yoy，同比降幅较前三季（-67%）持续改善。3）经纪、利息收入占比为48%、38%(同比+11pct)。
　　 4Q新增付费客户数继续反弹，户均资产及总资产均触底反弹，成本管控致CAC改善明显。1）截至4Q22，入金客户达到78.15万，+16.05%yoy，4Q22单季新增2.74万（新加坡55%/澳新20%/美国15%/大陆10%）。入金转化率由年初的36.48%增至38.92%。全年累计新增10.81万，超额完成全年10万获客指引。2）截至4Q22，客户总资产规模达到140.05亿美元，+8.07%qoq，结束连续五季度的下滑趋势。3）结束下滑趋势的还有户均资产，4Q22户均资产1.79万美元，+4.29%qoq；4Q22ARPU（单用户收入）83.17美元，+11.49%qoq，考虑到港美股行情回暖我们认为ARPU或将保持改善趋势。4）公司在“熊市”环境下的成本管控收到了效果，4Q的CAC（获客成本）达270.12美元，-17.11%qoq，为全年最低水平。
　　正股成交额持续萎缩，两融余额反弹明显，香港及澳新市场的深耕将成为23年主战略。1）公司4Q22实现正股单边成交额204.53亿美元，-39%yoy/-13%qoq，平均换手率达1.52，-0.17qoq。2）截至4Q22，两融余额达20.08亿美元，+13%yoy/+28%qoq。3）4Q22公司承销17个美港股IPO项目，全年48个。截至4Q22公司ESOP客户数达到419家，环比增加26家，较年初增加106家。4）公司于22年先后开启澳新市场与香港市场的零售展业，23年将持续深耕这两个新市场以期打破过去两年相对单一的获客区域分布(新加坡为主)，有效对冲大陆展业终止的负面影响。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新财报对换手率等指标调整，将23-24年Non-GAAP净利润预测由0.49/1.03亿美元调整至0.33/0.93亿美元，新增25年预测1.95亿美元，参考可比公司估值并维持10%溢价，维持2023年19.0xPE，对应目标价4.00美元，维持买入评级。
　　风险提示
　　入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。