投资要点：
　　估值及投资建议：我们预测，公司2026E~2028E总收入分别为318.16亿美元、384.39亿美元、495.51亿美元。综合两种估值方法,基于审慎原则取低，我们认为公司合理市值为312.48亿美元，目标价52.59美元/股。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。目标价格相较当前股价有一定上涨空间，我们看好公司凭借AI服务器热潮实现收入高增长。整体来看，超微电脑处于“收入增长快、利润承压”的阶段，估值逻辑更需结合未来盈利改善预期。
　　收入增长快、利润承压，业务仍具备内生造血能力。根据过去十年中位数，公司毛利率中位数为37.8%，显示硬件制造环节具备一定成本控制力，但净利润端受限于费用及资本开支。资本结构方面，权益乘数为2.7，负债股权比为1.3，整体杠杆不高。公司自由现金流（FCF）中位数为正，显示业务仍具备内生造血能力。
　　竞争格局分化成长，超微电脑定位独特。当前竞争态势可以概括为：国际品牌厂商（戴尔、HPE、联想等）巩固企业市场，同时也争食AI服务器新蛋糕；ODM厂商则借助超大客户需求飞跃成长。中国厂商方面，以浪潮信息为代表在本土市场占据主导（全球份额曾达11%，列第三），但受限于贸易管制在海外受阻。超微电脑公司既不是传统OEM巨头，也不同于纯代工ODM，而是兼具自主产品研发和定制制造能力的“准ODM”。超微以自有品牌销售高性价比服务器，同时愿意按大客户要求做深度定制，在模式上更加灵活。
　　超微电脑产品性能突出，AI服务器产品线紧跟芯片更新节奏。公司设计生产的4U机箱可容纳8颗顶级GPU，计算密度业内领先；公司新一代基于英伟达Blackwell GPU、英特尔Sapphire Rapids和AMDGenoa处理器的服务器平台同步开发推出。公司积极参与开放硬件标准，与开源社区合作优化AI集群的软件栈。支持OpenBMC管理、与云厂商合作适配其AI框架等，提供软硬件整体解决方案。
　　风险提示：超微电脑的风险集中在行业周期波动。服务器行业需求具有周期性波动特征，受宏观经济和IT投资景气影响显著。此外，还存在关键零部件供应不确定性风险、客户集中度高、毛利润率波动与盈利风险等。