投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。扩大服务消费若干政策措施发布，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现出不同于大盘的优异表现、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。
　　社服：服务消费政策出台叠加中秋国庆临近，最近4周航旅综合预订增速较快，双节出游增速有望创年内新高，板块看涨氛围提升，优先看好景区（长白山/三峡旅游/九华旅游）和海外OTA，另外近期建议关注体育标的珠江股份（赛演经济带动体育馆运营+11月粤港澳全运会）、行动教育（Q3业绩改善显著，1年3次分红股息超6%）。
　　黄金珠宝：COMEX黄金涨幅明显，除老铺外金价上涨暂未反应至一口价产品提价，因此七夕旺季在折扣力度提升、自戴礼赠属性强化的背景下，销售表现超预期。各品牌订货会从9月10号陆续开始，尽管9月金价冲高，但随消费结构优化（一口价和克重产品动态平衡），终端受影响有限。依然看好Q3业绩期布局机会。重点推荐潮宏基，低位周大生、周生生。
　　美容护理：后续化妆品个护重点催化预计来自双十一，大促节奏预计延续周期拉长打法，且今年开始节点有可能进一步提前。当前部分品牌8月投流回升，毛戈平、上海家化、上美股份旗下品牌同比增速亮眼，下半年多品牌在PDRN成分相关产品上已有所布局，如上美、优时颜、PA等，预计双十一引来小爆发，基本面来看推荐上美股份、毛戈平，建议关注上海家化、水羊股份；个护板块由于Q3边际竞争环境改善，头部标的如润本表现回暖。医美板块PDRN等新材料受追捧，当前PDRN团标、行标仍在制定中，胶原蛋白&PDRN重要获批节点均在25Q4-25Q1，建议关注新材料等相关标的以及爱美客后续产品管线，以及其他有丰富管线的低估值标的复锐医疗科技。巨子生物，主业和医美都有明确超预期的地方，当前估值水平性价比很高。锦波生物的凝胶产品将在三季度放量，建议积极关注。
　　宠物：宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼，保健品、宠物用品等增长迅速。国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑，多家在海外已布局有产能，外部风险相对可控。
　　免税：资金面筹码结构较好，基本面加速筑底，服务消费亦有催化，近期表现相对活跃，建议持续关注。海南免税销售在同期9月受“摩羯”台风影响低基数下增幅相对显著，推动Q3收入有望转正；北上机场7-8月国际航线客流继续保持双位数增长；新增市内免税店广州、深圳、长沙均已实现开业，其余Q4预计陆续投入运营。文旅部正式启动旅游消费三年行动计划，各地也陆续出台扩大文旅消费的专项政策，海南省亦将提力布局，旅游零售再获加力。
　　传统零售：1、小商品城：公司当前处于6区预期完成、支付业务预期平稳、进口业务还在筹备的阶段，股价在1000-1200亿盘整符合预期。后期的主要催化是26年业绩的切换，以及进口政策的推进，我们持续看好。2、超市调改格局逐步稳固：金好来超市调改资金链紧张，物美开始推进调改，我们建议关注调改落地顺利的永辉超市及部分区域性超市。3、建议关注赛维时代非主业拖累减少带来的三季度业绩高增速改善。
　　茶饮咖啡：8月后整体补贴下滑，堂食占比因此前补贴影响下滑5-15pct不等，触发加盟商担忧情绪，预计进入Q4后回归常态，补贴不再持续，叠加Q4淡季，对门店而言是一轮压力测试，关注供应链管控能力较强以及开店仍有空间的古茗，叠加咖啡品类对早上销售空白时间段的补足，门店销售额同比数据有望领先同行。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。