2025年9月19日外理局公布了25年8月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。总体来看，8月套利交易回报率回落，跨境资金净流入32亿美元，银行代客收付款及结售汇均为顺差。8月美元指数下跌2.2%，离岸人民币兑美元升值0.82%；10Y中美利差收窄27bp。虽然抢出口效应减弱带动货物贸易顺差收窄，套利交易回报率回落，外资总体净买入境内股票和债券，银行代客收付款及结售汇实现双顺差。
　　8月证券投资逆差收窄带动涉外收付款重回顺差。8月银行代客涉外收付款顺差230亿元，环比7月上升782亿元。分类别看，抢出口效应减弱带动货物贸易涉外收付款顺差收窄，证券投资逆差大幅收窄是主要贡献。8月货物、服务、资本与金融项目涉外收付款顺差分别为5199亿元、-696亿元、-2767亿元，环比7月分别变动-1191亿元、+83亿元、+1564亿元。其中，证券投资逆差环比收窄1998亿元，外资总体净买入境内股票和债券下，证券投资支出环比明显收窄3026亿元。
　　8月虽然抢出口减弱，结售汇顺差有所收窄，但资本及金融项目逆差明显收窄。8月银行自身净结汇11亿元，环比7月上升296亿元，为24年10月以来首次重回顺差；代客净结汇1034亿元，环比下降881亿元，仍保持顺差；测算结汇率、售汇率分别为63.8%、70.7%，环比分别变动-2.2pct、4.5pct。分类别看，货物贸易顺差减少，资本及金融项目逆差明显收窄。8月货物、服务、资本与金融项目净结汇分别为2533亿元、-963亿元、-543亿元，环比分别变动-1818亿元、-56亿元、373亿元。货物贸易净结汇环比收窄或主要由于其涉外收付款顺差收窄；套利交易回报率下行，驱动资本及金融项目结售汇逆差明显收窄。
　　跨境流动性展望：随着美联储降息落地，短期美元指数及美债利率有所波动，但中期来看，预计人民币对美元继续升值、美债利率将持续下行，跨境资金回流仍将持续。从汇率来看，随着美国经济逐步从滞涨过渡至衰退阶段，FEDWATCH显示市场普遍预期年内可能继续降息两次，预计美元指数中期下行趋势不会改变，人民币兑美元将继续升值，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。中美利差角度，国内长债利率预计继续上行，国内金融体系资产负债表对债券的深度配置，决定了本轮债券利率的上行可能不是短期的，因此看到年底，我们预计目前利率上行的趋势可能只是开始；随着美国就业数据及经济动能走弱，叠加米勒担任美联储理事，联储鸽派预期升温，美债利率预计回落。综合汇率和利率走势来看，美元指数下行，中美利差收窄仍是中期趋势，跨境回流对国内流动性的支撑预计持续到明年一季度。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。