资金面：均衡偏紧。9月15日-9月19日DR007盘内运行在1.4-1.68%的区间，资金面均衡偏紧，资金价格上行后于周五回落。本周有12645亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元和3543亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放5623亿元，叠加买断式逆回购投放6000亿元，以及国库现金定存净投放300亿元，央行本周合计净投放11923亿元。
　　一级市场：需求量处于中性水平，国债招标情绪较好，国开债招标情绪较弱。9月15日-9月19日，利率债累计发行量6645亿元，日均发行量处于中位水平。本周国债一级招标情绪较好，国开一级招标情绪较弱，全场倍数和边际倍数国债较高、国开债较低，国债一级博边热情较高。
　　二级市场：债市先小幅下跌后小幅上涨，再小幅下跌。9月15日-9月19日，全周债市先小幅下跌后小幅上涨，再小幅下跌，十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.7625-1.803%区间，先上后下再上，整体上行。具体而言，周一，税期临近，资金面边际略有收敛，上午公布的8月经济数据不及预期，基本面仍支撑债市，下午促消费发布会、求是网发文提统一大市场等多方消息扰动下，“反内卷”升温，10Y国债收益率上行，当天250011上行0.65bp到1.799%。周二，当天税期走款，资金面延续收敛，早盘现券收益率延续调整，午后随着技术面反弹需求叠加国债买卖预期发酵，10Y国债收益率快速下行，当天250011下行1.9bp到1.78%。周三，当天税期走款，资金面继续收敛，日内消息面平静，国债买卖预期持续发酵，当天250011下行1.75bp到1.7625%。周四，资金面延续紧势，股市调整但债券并未受益，连续回暖后，债市再次小幅调整，当天250011上行2bp到1.7825%。周五，资金面转松，但30Y续发偏弱，叠加上海优化房产税政策、晚间中美元首通话预期等消息的影响，债市延续调整，当天250011上行2.05bp到1.803%。9月15日-9月19日十年国债活跃券250011累计上行1.05bp。
　　期限利差：曲线扭转走势，国债10Y-1Y期限利差走扩。9月15日-9月19日，国债10Y-1Y利差上行2.19bp至49bp水平，国开10Y-1Y利差下行5bp至40bp水平；国债30Y-10Y利差和国开30Y-10Y利差分别上行0.37bp和上行2.72bp。1Y国债和10Y国开债中债估值收益率小幅下行，10Y、30Y国债以及1Y、30Y国开债中债估值收益率小幅上行，国债10Y-1Y以及国债和国开债30Y-10Y期限利差走扩，国开债10Y-1Y期限利差收窄。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。