投资要点：
　　资金扰动下的“估值”不均
　　转债在本阶段相对于权益，表现出明显的滞后。
　　价格定位特征更为明显，估值分布并不均匀。
　　这种估值的不均匀，主要因素来自于资金出现的高低切的属性。
　　偏陡峭的估值斜率，代表转债具备更好的稳定性。
　　本轮转债估值未同步修复，部分原因来自于征求意见稿对债基交易成本担忧，带来的预防性赎回/降仓。
　　以史鉴今，转债当下偏向于中继形态
　　转债估值反映的是权益上行的斜率“二阶导”。
　　转债估值的整体压缩、偏股转债估值更大幅度压缩，都反映趋势/低风偏的转债资金对权益短期波动的担忧。
　　2025年8月27日至9月12日，转债正股指数几乎持平，但转债指数调整2%。这种正股相对稳定，但转债调整较为明显的阶段，可以参照过去一些阶段表现。
　　对比2015年的牛市阶段，本轮整个市场的赚钱效应相对偏弱。
　　权益市场依然表现偏强，量能、结构机会都不缺乏。
　　转债与股票最大的一致点，即拥有较好的资金支撑结构。
　　综合考虑权益目前较好的向下支撑属性，以及转债当前率先调整的估值结构，后边一段时间的策略重点在于低吸筹码，而中期来看，权益在震荡后依然有突破的机会，届时转债的估值可能重新恢复到较高水平，转债也能摆脱这种偏弱的状态。
　　市场策略：中继形态，呈低吸操作
　　权益偏向于宽幅震荡，适合低吸。
　　关注高低切受益的产业方向。
　　转债受到资金影响，表现相对权益偏弱。
　　估值水平偏高，是波动加大的来源，但也是权益强势阶段的必然。
　　结构上，把握期权的高性价比方向以及具备更强动能的产业方向。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。