解析基本面，当下市场的分化是行业再平衡走向新模式的必要路径。在新房市场供需关系更健康的高线城市，高产品力“好房子”实现产品溢价，市场表现为价涨量收聚焦高端改善需求；二手房市场价格回落后，租金收益率提升，为资产价格提供托举力量。
　　挖掘市场端，我们认为行业探底过程中，结构性机会不应忽视。在市场整体承压的地产板块，截至25年9月初仍有多只个股实现40%以上涨幅，我们认为行业处于结构分化、新老切换及总量改善拐点，结构性机会仍值得关注。
　　【报告亮点】
　　结合新房、二手房、土地、租房四级市场，我们围绕价格这一核心议题讨论市场分化的合理性与必要性，并对不同市场的发展方向、修复路径开展讨论，结合行业基本面、公司数据与市场表现，我们对行业结构性的投资机会提出五条主线并挖掘潜力标的。
　　【主要逻辑】
　　1、理解分化的合理性，新房进攻驱动价格预期，二手房防守夯实估值基础：25年新房二手房、城市间市场合理分化，应理解新房在供需均衡、品质提升、改善需求高溢价支付能力下具备涨价基础，也应接受二手房价回落，可促进租金收益率提升，加速价格基础夯实，同时有望加速收储动作。
　　2、政策方向依旧明确，预期博弈仍有空间：本轮政策博弈行情表现不及以往，主因基本面表现好于24年，强力政策尚待出台；8月以来北上深先后落地宽松政策，“止跌回稳”政策方向明确，关注基本面把握预期节奏。
　　3、结构性机会关注五条主线，重点推荐越秀地产：关注行业龙头、产品溢价盈利提升、困境反转、报表修复、规模再扩张几个方向均有优质标的；重点推荐越秀地产，公司估值处于低位，业绩利空已释放，销售逆势增长，货值结构向一线城市改善需求靠拢，结算毛利率接近拐点，多因素均正向积极。
　　投资建议：分化是解决行业困境的有效途径，对于核心优质新房及相关受益标的我们认为可保持乐观态度，理性看待二手房市场承压现状，随着二手房价回落，租金收益率或将逐步走高并成为资产价格的承托力量。关注投资逻辑：1）优质房企经营面及盈利预期改善越秀地产；2）核心城市改善需求释放，驱动盈利提升，推荐聚焦核心区品质类房企滨江集团，建议关注绿城中国；3）推荐具备商业现金流估值修复民企新城控股、建议关注龙湖集团；4）城中村及危旧改造主题，建议关注天健集团、天地源、城建发展。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期风险；政策推进低于预期风险；测算假设偏差风险。