在产矿山稳健运营，巴基斯坦矿山业绩高增。公司三座海外在产矿山1H2025生产镍、钴、铜、铅、锌15534/1435/11562/5029/23331万吨，分别同比-1.91%/-0.49%/1.22%/13.75%/5.32%。公司瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿分别实现收入13.5/10.1/4.6亿元，同比-14.01%/24.69%/24.32%，分别实现业绩2.3/1.5/1.7亿元，同比10.51%/120.59%/68.32%。上述三座矿山分别实现净利润率17.04%/14.85%/36.96%，同增0.67pct/6.46pct/9.66pct。其中，巴基斯坦矿山业绩高增主要受益铜、锌金属价格上涨；镍钴金属价格上半年随有所下滑，但在印尼政府监管加强及刚果金出口禁令或将延期的背景下，金属价格有望企稳止跌，瑞木镍钴矿盈利或迎改善。
　　待产矿山取得阶段性进展，项目有望加速进入开工阶段。公司巴基斯坦锡亚迪克铜矿铜资源量378万吨，2025年上半年巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行，公司将持续推进项目开发前期各项工作；阿富汗艾娜克铜矿是世界上已探明但尚未开发的特大型铜矿床之一，目前项目整体资源量达1,236万吨。2025年8月2日，由中冶集团铜锌有限公司和江西铜业股份有限公司组成的投资联合体共同开发的阿富汗艾娜克铜矿项目进矿道路竣工并顺利通车，项目迎来阶段性进展。据阿富汗黎明新闻网报道，项目有望将于2025年年底启动铜矿开采工程。
　　对比多龙矿业取得阶段性进展以来市值涨幅，中国中冶艾娜克铜矿价值重估仍有空间。从项目进展来看，宏达股份持股的多龙矿业与艾娜克铜矿同样属于未开工铜矿，二者均在过去受制于外部因素导致项目开工放缓，且均在今年取得阶段性进展，有望加速进入矿建阶段。多龙矿区已探明铜矿达到2000万吨，矿石资源储量达14.4亿吨，其中宏达股份30%股权对应权益资源量约600万吨，自项目取得阶段性进展（2025年3月25日多龙矿业股权解冻）以来，市场对公司待开采矿山价值的预期已逐步反映到公司市值中，至今宏达股份市值已上涨约157亿元；中国中冶持有阿富汗艾娜克铜矿75%股权，及巴基斯坦锡亚迪克铜矿80%股权，对应权益资源量约1229万吨，而自8月2日项目取得突破性进展以来，中国中冶A/H市值分别上涨80.15/85.01亿元。与多龙矿业涨幅相比，公司所持有待开采铜矿权益资源量更高，而现阶段已实现市值涨幅低于宏达股份，或说明公司价值重估仍有空间。
　　风险提示：宏观经济下行，项目推进不及预期，有色金属价格波动。