核心观点
　　全球大模型已初步形成由OpenAI、Anthropic、谷歌及特斯拉主导的竞争格局，中国企业中DeepSeek及阿里通义千问跻身第一梯队。根据GPQA测试结果，前25名主要由OpenAI、Anthropic、微软、谷歌、Meta旗下大模型构成，中国企业占比较低，其中DeepSeek-V3/R1于2024年12月/2025年1月发布后搅动全球AI格局，正式代表中国/开源大模型对齐SOTA；阿里Qwen-3紧随其后，表现进入第一梯队。
　　AI军备竞赛拉高科技巨头资本开支，BATCapEX密度亦迎拐点。Scaling Law的扩展过程中自然伴随着算力的增加需求，头部科技厂商均大力投入大模型的训练，并通过推理使模型适用于自身业务；训练+推理共同提振自用算力需求。而在外供方面，云厂商也在自有云计算平台上提供大模型API，MaaS的商业模式带动外供算力放量。在内外需均旺盛的前提下，公司均加速算力资源投入，推动CapEx高增。微软/谷歌/Meta/亚马逊资本开支密度（资本开支占收入比重）于2Q2025达到34.8%/23.3%/35.8%/18.7%。国内互联网大厂方面，2Q2025，百度/阿里/腾讯资本开支分别同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至23/318/366亿元。国内大厂加速AI投入的开启时点晚于海外一年左右，目前CapEX占收入比重相比海外巨头差距仍较大（ 2Q2025百度/阿里/腾讯CapEx密度为7.1%/13.4%/19.8% ）。
　　投资建议：当前建议关注：美团（估值回调后具备修复空间）、金蝶国际（云业务持续高增，订阅化转型带来可持续的ARR增长，AI+ERP有望打开新一轮增长曲线）、联想集团（有望走出慢牛趋势，AIPC产品周期开启，数据中心业务受益AI算力需求提升）、腾讯控股（长期优选）。
　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、AI相关技术落地节奏及商业化效果低于预期。