【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体上涨4.27%，同期沪深300指数整体上涨1.38%，板块跑赢沪深300指数2.89%。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数上涨5.31%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：竞争格局改善下，产品创新成功率高，板块Q3业绩高景气确定性较强，看好EPS&PE的双击持续。建议关注两个方向：1）产品已经跑出，业绩释放在即：华通、巨人网络、吉比特、恺英网络等；2）有重点产品储备：神州泰岳、星辉娱乐、完美世界等。
　　教育：高教政策再迎催化，持续看好AI+教育。一方面，近期湖南民办高教转营利性有切实进展，此前政策方向明确但进展较慢，此次推进有望起示范作用，或为政策积极推进重要信号。港股高教公司经营稳健+高股息，此前估值受政策压制明显，看好股值修复，建议关注宇华/中教/新高教/华夏控股/春来/科培等。此外，Ai+教育产业端持续推进，长线看好，建议关注豆神等。
　　影视：影视政策边际改善，国庆档临近关注催化。中长期看，剧集21条新规明确监管鼓励&支持态度，看好供给繁荣及需求再激发。短期看，国庆档临近，多部单片定档国庆，建议关注单片催化。建议关注芒果/华策/猫眼/万达/博纳等。
　　互联网：美联储降息临近+互联网大厂AI催化频出，我们继续看好以腾讯、阿里、快手为代表的互联网标的，同时建议关注AI应用弹性方向。【阿里巴巴】作为国内AI云基建和模型能力领先的大厂，逐渐兑现芯片、算力、模型、应用的“全栈AI能力”，近期AI催化密集：①Qwen3-Max参数规模突破万亿里程碑；②高德“扫街榜”有AI化带来的结构性升级，也成为切入到店、整合本地生态的抓手；③9/24-9/26，25年云栖大会将在杭州举办，或更新迭代模型和芯片产品。【腾讯】一方面完善元宝的垂类场景使用体验，打通已有生态体系（例如近期的腾讯会议）；另一方面探索微信Agent生态。【快手】可灵AI迭代加速：①数字人开启内测，可实现照片开口说话、唱歌、带货等等；②磁力引擎发布AIGC超级员工Kwali，整合多个不同功能的Agent，实现一句话生成带脚本、字幕和带BGM的短视频。其他AI应用方向：【美团】公测AIagent“小美”，搭载自研大模型LongCat，可完成点餐、酒店预订等本地生活服务流程。【阜博集团】（小赛道竞争格局好+壁垒高+AI有预期差）、【美图】（绩优垂类应用龙头）、【明源云】（AI+出海增量）等。
　　分众传媒：胜率标的，主业稳健，6月起推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式；此外仍有新潮整合预期，当前低估值+高分红。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期