贵金属：首次降息落地黄金延续牛市，重视银金比修复下白银弹性。本周三，美联储降息25BP落地，同时点阵图显示年内10月和12月很可能继续各降息25个基点。降息周期初期金价延续震荡上行格局不变。需要注意学习效应下，市场在降息后或将注重再通胀风险，将触发银金比显著修复。当前再关注黄金降息交易的同时，也应重视银金比修复下白银的弹性。1）对于黄金，我们维持围绕9月第二轮降息黄金股或有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振，建议切换增配。维度一，金价，今年驱动较纯粹，突破依赖传统利率框架。见衰退降息，周期性资金入场，金价上破。大非农下修或是“抢进口”脉冲后经济趋弱的起点。9月降息概率大幅上升。维度二，估值，几乎所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前，配置盈亏比高。维度三，风格，黄金股相对收益与金价偏离度创本轮新高。2）对于白银，我们建议重视通胀预期抬头下，白银快速向黄金收敛。过往降息周期中继才会启动，但不妨碍学习效应下这一交易提前。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。
　　工业金属：降息周期开启，铜铝整固前行
　　数据解读：降息利好兑现致铜铝有所走弱。本周工业金属整体走弱，其中，LME3月铜跌0.7%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.4%、铝跌1.5%，主要源于降息落地之后，部分多头资金基于利好兑现而减仓。基本面维度，本周库存铜铝均累积，其中，铜周环比+1.24%、年同比+4.56%，铝周环比+3.99%、年同比-27.52%。主要源于电解铝与氧化铝跌价、动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-216元至4359元、吨氧化铝税前利润周环比-31元至186元。本周电解铝产能利用率98.22%，环比+0.04%；氧化铝产能利用率85.46%，环比+0.35%。观点更新：降息周期开启，铜铝整固前行。商品端，上半年“强现实、弱预期”致使铜铝商品震荡；下半年随着风光抢装、抢出口等因素减弱，铜铝需求大概率回落，但供给弹性不足之下，其供需恶化幅度有限，在联储降息周期开启及国内或有的稳增长政策预期下，将继续呈现“弱现实、稳预期”状态，铜铝商品至少维持震荡，直至需求步入强预期或强现实阶段，进而引领商品反转，预计最晚将于明年初左右启动。权益端，周期反转初期，铜铝权益先行：周期视角，尽管需求预期提振催化估值修复行情中，铜铝板块今年绝对与相对收益明显，但目前为止，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并未透支。与此同时，行业磨底反转之际，立足更长久期的铜铝权益，超越商品本身，提前交易涨价也并非不可能。价值视角，险资等“长钱”入市强化定价权，助力铜铝价值回归：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。2）以成长或红利做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增存在补涨机遇，关注铜陵有色等。铝：【优选高股息】A股，中孚实业/宏创控股，天山铝业/云铝股份/神火股份，成长华通线缆，港股中国宏桥等。
　　能源金属&小金属：刚果金又临政策期，钴价或再度开启上行
　　1）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，核心战略金属代表，价值重估催化上涨动能。工信部、自然资源部发布《稀土开发和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》再度细化强调稀土全流程生产管理。8月磁材出口量同比大幅增长15.4%，接近月度纪录值。伴随出口订单审批逐渐恢复以及传统旺季来临，三季度磁材订单饱满，稀土价格支撑较强。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。同时海外加速稀土产业链构建，并意图积极扩大稀土冶炼和磁材加工能力。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价短期冲顶回落，长期仍看好中枢上行。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。2）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金政策即将落地，钴价或再度开启上行。i.8月钴中间品进口量环比维持大幅下滑，近3月到港原料大幅削减，库存进入到加速去化阶段。ii.海外夏休结束，国内将进入电池传统旺季，需求环比放大或推动价格成交上行。iii.刚果金步入新一轮