整体：包装下游为各类消费品，如食品饮料、消费电子、烟酒、日化等，需求相对稳定，绑定头部客户或开拓海外市场的企业增长稳健，如裕同科技、美盈森、永新股份呢等；金属二片罐受24年底降价影响，上半年价格承压但龙头销量增长，三片罐量、价相对稳定；纸浆模塑受高额反倾销税影响，Q2起对美出口受阻、影响客户下单节奏，对裕同科技产生小幅影响（环保纸塑业务），众鑫股份对美收入Q2处于产能切换期，泰国基地快速达产但国内产能利用率下降，Q2收入和利润承压，伴随高利润率的泰国基地逐步承接对美订单、收购达峰等公司后拓展非美市场来提升国内开工率，Q3起经营有望改善，明年预计有不错利润弹性。
　　中报来看，包装企业海外业务增速明显高于国内增速，出海大势所趋：
　　纸包装: 2025H1裕同海外/国内收入同比+27%/-2%，预估海外产值占比提升，海外利润率高于国内，亚洲布局初步完成、后续重点布局欧美，环保包装已转移至越南、印尼等地规避双反；2025H1美盈森海外/国内收入同比+39%/-6%，预估海外利润率较国内高，重点布局东南亚和墨西哥。
　　塑料包装: 2025H1永新股份海外/国内收入同比+40%/+1%，海外收入来自1）进入跨国公司全球供应链，2）直接面向东南亚的终端市场，海外利润率高于国内（类似纸包装，竞争压力小于国内），2025H1海外收入占比17%，较去年同期13%有明显提升。
　　金属包装:宝钢包装海外收入占比较高、目前约30%，来自东南亚二片罐产能；昇兴股份海外收入占比近15%，来自柬埔寨二片罐产能；目前奥瑞金海外占比较低，但后续计划较多出海项目，加速中东、东南亚、中亚等地布局，方式包括收购和国内设备搬迁等，考虑海外二片罐利润率显著高于国内（海外预计双位数净利率，国内尚待扭亏），预估各企业海外利润占比更高，同时在国内竞争格局优化背景下（奥瑞金并购中粮完成后逐步整合中），国内二片罐利润率有较大改善弹性。
　　中报来看，高分红是包装企业另一大趋势，龙头包企在成长性基础上还有不错的股息率，上半年裕同科技/美盈森/永新股份均发布中期分红，分红比例均超过50%，其中永新股份94%、裕同科技70%（叠加回购合计达97%），2024年上述企业分红比例也超过50%，宝钢包装也超过50%，后续高分红比例均有望维持。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅增加：若行业新增产能大幅增加，行业竞争加剧，或影响相关公司经营表现；
　　2、原材料价格大幅波动：若原材料价格出现大幅波动，或影响公司经营表现。