我们在之前的财政跟踪框架中，曾经提出过下半年“内需看财政，财政看赤字”的核心观点。我们同时发现，三季度后财政节奏出现了一些明显的边际变化。在现有支出进度节奏下，财政收入回暖明显。其中一个明显的特征是，在三季度经济压力环比增大的情况下，税收收入同比改善明显。因此，我们认为下阶段，收入端的持续改善，会成为支撑财政强度的重要力量。
　　进入三季度以来，财政的一个核心变量就是税收的增速出现了明显回暖。7-8月，中国税收收入出现了较为明显的改善，同比增速自二季度回正以来逐渐加大；另一方面，8月的税收收入累计增速同比回正，结束了长达17个月的负增长。这其中，一个核心原因是去年整体的基数效应，但是相较于去年税收收入走弱，非税收入走强的趋势，今年4月税收收入的回暖趋势确认，并且贡献了主要的财政收入。
　　值得注意的是，税收作为宏观经济的“温度计”，在三季度经济环比压力增大的同时，并未明显受到影响，甚至逆势走强。其中一个核心原因，或是因为价格因素出现了改善。拆分税收数据我们看到，较去年同期，税收收入同比多增主要来自增值税（多增205亿）、企业所得税（多增228亿）、个人所得税（多增112亿）和证券交易印花税（多增174亿）四项。这其中，增值税+企业所得税反应了企业的经营情况，个人所得税则反应了居民的收入情况，这几项核心税种的回暖，也间接反应我们的企业部门和居民部门经营情况或正逐渐改善。印花税的多增，则主要受益于近期资本市场的活跃。
　　8月广义财政支出(一般公共预算支出+政府性基金支出)同比增速约为9%，增速略有回落但仍保持高增。这其中，增速提升主要源于低基数效应:受重点省份化债等多重因素影响，2024年8月广义财政支出增速处在近两年较低水平。考虑政府性基金支出中的注资特别国债、特殊专项债以及支持中小银行补充资本金专项债等，广义财政支出的强度仍在近年高点。
　　另一方面，8月新增赤字规模近1479亿元，与5月（二季度第2月）力度相仿，暂未出现明显的退坡迹象。即便目前财政收入回暖叠加赤字的延续，前8月政府债券发行进度较快，相应年内剩余期间政府债券对于社融、广义财政收入的支持客观上会有所降低；同时，若财政收入不及预期，亦或经济基本面走弱，政策托底如重大项目建设投资需求加大，不排除进行预算调整以补充年内财力。因此，我们认为考虑当前广义财政支出进度及年初预算目标，4季度或追加财政政策（包括政策性金融工具等类财政工具）以保证财政支出强度并对总需求保持足够支撑。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。