事件：
　　9月18日，美联储公布9月议息会议结果，将联邦基金利率下调0.25%至4%-4.25%，符合市场预期。
　　投资要点：
　　利率决议降息25BP、符合市场预期，投票结果显示美联储比预期更团结，且强调就业下行风险上升：（1）利率：降息25BP，为去年12月以来首次降息，符合市场预期，新增“鉴于风险平衡的转变”表述，也即强调就业下行风险，除此之外11名委员中仅有特朗普任命的斯蒂芬·米兰投票反对、支持降息50BP，而7月则有两人反对，显示美联储内部较为团结；（2）购债：继续QT；（3）经济：删除了“劳动力市场稳健”的说辞，增加了“就业增长放缓”和“失业率略升”的表述，并判断“就业下行风险有所上升”；（4）通胀：新增“通胀有所上升”表述。
　　9月经济预测上调经济和通胀预期，对经济展望偏积极，而点阵图给出的利率指引隐含年内还有2次降息空间、2026年降息一次：（1）经济和就业：2025年实际GDP增速预期从1.4%上调至1.6%，2026年由1.6%上调至1.8%；2025年失业率预期维持4.5%不变，对2026年预期均较6月预测下调0.1pct；（2）通胀：2025年PCE预期维持3%，核心PCE维持3.1%，但2026年预期均较6月上调0.2pct；（3）点阵图：隐含年内还有2次降息空间，符合市场预期，2026年降息预期1次，略低于市场预期的3次，但票委对明年的预测较为分散，指引意义相对有限。
　　鲍威尔讲话强调降息为风险管理型降息，整体表述略偏鹰：（1）利率：降息被视为风险缓释，降息25个基点背后是经济增长放缓与就业风险的增加，美联储内部不是广泛支持降息50个基点；（2）通胀：最近通胀有所上升，仍略微偏高，通胀风险倾向于上行。持续通胀爆发的依据减少，预计关税推动的通胀为一次性；（3）就业：就业人口增幅已经放缓，下行风险加重，就业市场指标表明下行风险是实质性的。
　　9月议息会议再度开启美联储降息周期，但之前市场预期打的过足，宽松交易边际回调：略偏鹰的鲍威尔讲话后，美债利率明显上行，美股小幅走弱，源于此前宽松交易演绎的较为极致。往后看，年内美联储大概率仍处于降息通道，明年降息路径则需要时间确认。在此背景下，10年期美债利率短期或偏震荡，下行空间有限；降息对美股带来利好，但当下估值和集中度重新回至偏高区间，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。
　　风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普新政超预期