本报告导读：
　　上周新兴市场继续占优，估值继续拔升，美股波动率处低位。资金面上，8月美国就业数据疲弱趋势确立、通胀温和回升，市场预期联储年内降息2.8次左右。基本面上，上周港股科技盈利预期下修速度放缓，美股科技26年盈利预期维持上修。
　　投资要点：
　　市场表现：上周新兴市场继续占优。股市方面，MSCI全球+1.7%，其中MSCI发达+1.5%、MSCI新兴+3.5%。债市方面，法国10Y国债利率大幅上升。大宗方面，银价涨幅居前。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币平。分板块看，上周港股材料+科技板块领涨，美股日股科技+公用表现较优，欧股工业+金融涨幅领先。
　　交投情绪：上周全球股市成交多数回暖。从成交量/成交额看，上周恒指成交下降，标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交上升。从投资者情绪看，港股情绪环比上升、处历史高位，美股情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周美/欧股波动率下降，港/日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。
　　盈利预期：上周美股科技26年盈利预期继续上修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2112上修至2080。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期从持平在269。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从337下修至336。
　　经济预期：上周全球经济预期不同程度走弱。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受PMI偏弱、就业数据持续弱于预期等影响；欧洲经济意外指数下降，或受7月服务业PMI、零售同比等经济指标转弱影响；中国经济意外指数下降，或受政策预期反复博弈、中报业绩拐点仍待确认等影响。
　　资金流动：上周全球宏观流动性预期转松。从央行政策利率看，8月就业数据确认美国就业疲弱、通胀温和回升。截至9/12，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次、较前周小幅上升。
　　上周美元流动性边际改善。全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国；上周南向流入港股，外资流出港股。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。