经济发展质量提升，结构性亮点突出。一是服务业呈现高景气。8月服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点。二是新旧动能加快转化。8月份高技术制造业增加值增长9.3%，快于全部规模以上工业增加值4.1个百分点。三是“两新”政策支撑效果较强，家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额增长较快。四是“反内卷”效果逐步显现。“反内卷”政策推动竞争秩序改善，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。五是资金活化程度明显提升，8月份M1增速回升0.4个百分点至6%。六是规上工业企业利润降幅出现缩窄。
　　内生动能还需巩固，需求仍有待提振。一是经济数据仍待趋势性改善。8月制造业PMI为49.40点，连续5个月处于荣枯线下方。二是经济内生增长动能还需巩固。与居民消费相关的社零及CPI、与居民购房相关的居民中长贷、与企业投资相关的企业中长贷均未见明显好转。三是海外需求存在不确定性。在美国经济降温及关税扰动下，后期出口仍面临不确定性。四是房地产对经济仍有一定拖累作用。中国商品房销售面积、房地产开发投资完成额降幅均在扩大，二手房价格仍未止跌。五是规上工业利润结构分化可能加剧。目前“反内卷”对中上游价格的提振作用要大于下游，此时上游企业利润占比通常会增加。
　　维持全年经济增速前高后低的判断。一是投资端或延续低位探底走势。从“销售-投资”领先3个月关系来看，预计2025年下半年房地产投资或仍有拖累作用，但制造业及基建投资仍有一定韧性。二是消费端仍有一定支撑。随着“国补”资金陆续到位、9月起个人消费贷款财政贴息落地、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍有不确定性。暂不考虑大规模刺激政策出台情况下，预计2025年全年经济增速大概率呈现前高后低走势，但全年完成5%目标无虞，经济高质量发展势头进一步巩固。
　　投资建议。（1）权益市场。随着“反内卷”对PPI提振效果逐步显现，叠加居民储蓄存款持续入市，本轮慢牛行情的基础仍然存在。维持指数震荡偏强运行、积极参与A股市场的判断，关注高景气板块的低吸轮动机会，例如：自主可控方向；储能及新能源方向；服务消费方向；美联储降息受益方向。（2）债券市场。上行有顶、但趋势性做多动力不足，10年国债收益率临近1.8%附近时可择机配置。（3）商品市场。分化加剧，预计表现依次为贵金属＞工业金属＞能源品。
　　风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。