经济稳中向好的积极因素增多，部分指标出现改善。一是居民负债表有望逐步修复。A股上涨效应一定程度上对冲房价下行压力，居民资产负债表或逐步修复，对实体经济形成正向带动作用。二是政府支出始终保持高强度，为经济企稳注入强心剂。社融中的政府债券净融资持续高增，重点向消费、基建投资及民生支出领域倾斜。三是资金活化程度明显增加，有利于社会主体预期改善、增强经济活力。四是“两新”政策及“反内卷”政策效果逐步显现，物价有边际改善迹象。7月份核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高。五是新旧动能加快切换，高质量发展特征突出。航空航天、TMT领域投资保持高强度。六是关税扰动最大时期大概率已经过去。
　　部分经济指标有待改善，尤其是内生经济动能还需巩固。一是地产对经济的拖累作用仍然没有扭转。7月份中国商品房销售面积、房地产开发投资完成额降幅均在扩大，各线城市的二手房价格仍未止跌。二是海外需求存在一定不确定性。前期“抢出口效应”在第三、四季度或将逐步转为“透支效应”，且近期美国非农数据明显走弱，后续海外需求存在较大不确定性。三是经济内生增长动能仍待巩固。与居民消费相关的社零、与居民购房相关的居民中长贷、与企业投资相关的企业中长贷均未见趋势性好转迹象。四是量价背离较为明显，利润增速仍待改善。1-6月份规模以上工业企业利润累计下降1.8%，与今年上半年5.3%实际GDP增速形成反差，PPI走弱对利润增速拖累较大。
　　全年经济增速大概率呈现前高后低走势。政策端，在2025年上半年GDP完成5.3%的增速的情况下，下半年推出大规模增量政策必要性下降，将为应对内外部挑战预留一定政策空间。经济端，预计2025年第三季度房地产投资仍将拖累经济增速，出口不确定性增加，但制造业及基建投资、消费端仍有一定韧性。综上，我们预计8月份往后经济增速将面临一定压力，全年经济增速大概率呈现前高后低走势，但全年完成5%的目标无虞，经济高质量发展势头有望进一步巩固。
　　投资建议。虽然7月份宏观经济数据未见明显拐点，但积极因素正在逐步累积，有利于市场风险偏好提升。权益市场，维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，继续关注高景气板块的低吸轮动机会；债券市场，宏观经济基本面暂不支持债市反转，后续10年期国债收益率可能在1.7%附近波动，静待经济基本面、政策面给出更明确指引信号；商品市场，后续相关“反内卷”品种价格将进入宽幅震荡走势，直到经济基本面给出明确反馈信号。
　　风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据走弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。