“反内卷”缓解“增收不增利”困境。从重点领域来看，“反内卷”集中在下游新兴企业，以民企居多，预计政策将更加温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段。从影响来看，预计“反内卷”对PPI提振作用将大于CPI，将缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢。
　　美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温。全球经济不确定性正在增加，一是美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率从年初2.44%升至20.11%，将影响全球贸易规模、降低全球经济增长潜力。二是近期美国非农数据低于预期且前值大幅下修，或预示美国就业数据转折点到来。三是美国投资端开始降温。鉴于美国经济有走弱迹象，近期市场正加大对美联储年内降息押注，与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权仓位显示，预计2025年累计降息幅度达75bp。
　　我国2025年经济增速或前高后低。一是投资端或延续探底，预计第三季度房地产投资仍有拖累作用，但制造业及基建投资保持韧性。二是随着“国补”资金到位、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动。7月我国进料加工贸易进口增速从上月16.9%降至10.7%，预示着后期出口将面临一定下行压力。随着宏观政策前置发力的效果淡化、叠加出口端不确定性，预计2025年经济增速或前高后低，但全年完成5%目标无虞。
　　A股行情仍有一定持续性。一是业绩层面，“反内卷”及需求端政策出台或将是影响A股指数高度的重要因素。二是流动性层面，截至2025年6月，M2/沪深股市股票流通市值比值已连续23个月高于400%，后续有向“结构性牛市行情”演绎的可能性。三是政策层面，预计下半年经济政策将保持定力，为国内外不确定性预留一定政策空间，降准降息的预期或将延后。
　　投资建议：权益市场，维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，近期可关注高景气板块的低吸轮动机会：“反内卷”方向；受益于美联储降息的方向；中报有望超预期的方向；科技及自主可控方向。债券市场，如果需求端未出现强刺激，则债市逆转的概率较小，后续10年期国债收益率可能在1.7%附近窄幅波动。商品市场，由于长期供需格局尚不明朗，后续相关“反内卷”商品价格将进入宽幅震荡走势，直到经济基本面给出明确反馈信号。
　　风险提示：海外经济需求走弱风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险