核心要点：
　　国内外疫苗动态
　　HPV疫苗有望纳入国家免疫规划。7月11日国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，国家卫生健康委副主任、国家疾控局局长沈洪兵宣布人乳头瘤病毒（HPV）疫苗将于今年年内纳入国家免疫规划，为适龄女孩免费接种。（来源：光明网）
　　宫颈癌是严重威胁女性健康的恶性肿瘤，研究显示，高危型人乳头瘤病毒（HPV）持续感染与宫颈癌发病有直接相关性，为适龄女性接种HPV疫苗能够阻断高危型HPV的持续感染，有效降低宫颈癌及癌前病变的发生率。国家卫健委于2023年联合教育部、财政部、国家医保局等十部门印发《关于印发加速消除宫颈癌行动计划（2023-2030年）的通知》，提出要健全宫颈癌综合防治机制，进一步推广适龄女孩HPV疫苗接种服务，对于符合要求的国产HPV疫苗加快审评审批，鼓励有条件的地区开展HPV疫苗接种试点。根据国家卫健委于8月对十四届全国人大三次会议第0992号、2168号建议的答复，截至7月24日，广东、海南、福建等18个省份和郑州、鄂尔多斯、石家庄等城市已将接种HPV疫苗纳入政府为民办实事项目，为适龄女孩免费接种国产二价HPV疫苗，免费接种政策已覆盖全国约60%的适龄女孩。我国适龄女孩HPV疫苗免费接种从最初的试点先行，到省级联动，再到持续扩面，政策和覆盖面在不断升级，今年年内将进一步纳入国家免疫规划，体现出国家层面对于HPV疫苗接种的重视，也标志着国家免疫规划将迎来实质性扩容，为后续其他非免疫规划苗的接种以及国家免疫规划的动态调整提供了借鉴。同时，有望通过进入免疫规划实现量增，缓解二价HPV疫苗的竞争给生产企业带来的不利影响。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗上涨1.04%，涨幅居中，2025年至今累计涨幅为2.42%
　　根据wind数据，上周（2025.09.07-2025.09.13）医药生物报收9157.77点，下跌0.36%；原料药报收12127.69点，下跌1.06%；化学制剂报收10325.48点，下跌2.83%；中药Ⅲ报收6718.31点，上涨0.03%；血液制品报收9407.92点，下跌0.72%；疫苗报收12946.22点，上涨1.04%；其他生物制品报收12531.48点，下跌0.66%；医疗设备报收11052.95点，上涨3.02%；医疗耗材报收6383.19点，上涨1.21%；体外诊断报收8768.59点，上涨2%；医药流通报收2935.59点，上涨1.44%；线下药店报收13210点，上涨1.44%；医疗研发外包报收13474.76点，下跌0.13%；医院报收5221.3点，上涨1.1%。13个三级子板块中，医疗设备涨幅居首，疫苗涨幅居中，化学制剂跌幅最大。2025年以来疫苗累计涨幅为2.42%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：康华生物、万泰生物、金迪克、康希诺、成大生物；表现靠后的公司有：康泰生物、欧林生物、华兰疫苗、华兰生物、百克生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为108.78X，PB（lf）为2X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为108.78X，环比上升1.16X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为22.29X。疫苗板块PB（lf）为2倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X。PE处于2013年以来67.60%分位数，PB处于2013年以来3.04%分位数。
　　投资建议：
　　供需不平衡阶段性影响行业业绩，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q2业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　我们维持行业“增持”评级，长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。
　　疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物。此外，疫苗上市公司2025年半年报集中于8月发布，建议关注中报业绩情况及库存、应收账款的变化。
　　风险提示
　　（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。
　　（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大