核心要点：
　　市场回顾：市场波动加大，券商板块调整
　　根据Wind数据，上周（9.1-9.5）上证指数下跌1.2%，深证成指下跌0.8%，沪深300指数下跌0.8%，创业板指上涨2.4%。申万非银金融指数下跌5%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数4.2pct；其中，券商指数下跌5.3%，跑输沪深300指数4.5pct。券商指数PB为1.46x，估值水平较上周小幅回落，处于近十年的44%分位数。
　　上周券商股回调较多，上涨的券商有太平洋（+6.8%）、华林证券（+0.2%），跌幅较小的券商有南京证券（-0.8%）、国海证券（-2%）、中原证券（-2.1%）。
　　跌幅排名后5家券商分别是：中银证券（-7.4%）、华鑫股份（-7.5%）、长江证券（-7.7%）、东方财富（-8%）、华西证券（-8%）。
　　行业周数据：成交额仍保持在高位
　　（1）经纪业务：上周（9.1-9.5），沪深两市日均股票成交额达到25696亿元（环比-13%），市场波动加大，成交活跃度小幅下降，结束了连续3周的大幅增长，但成交额仍处于较高水平，与2024年10月高点基本持平。
　　新发基金方面，8月股票型、混合型、债券型基金新发份额分别为472亿份（同比+791%、环比+33%）、144亿份（同比+177%、环比+41%）、348亿份（同比-12%、环比-24%）；累计来看，1-8月股票、混合、债券型新发份额同比分别为+251%、+47%、-47%。
　　（2）投行业务：股权融资方面，8月共有21家公司进行融资，融资规模为235亿元（同比+71%、环比-65%）。其中IPO规模为41亿元（同比-23%、环比-83%），定增规模为182亿元（同比+209%、环比-38%）。累计来看，1-8月股权融资规模同比+304%，其中IPO融资规模同比+55%，再融资规模同比+367%，其中定增规模同比+531%，可转债融资规模同比+44%。
　　（3）资本中介业务：截至9月5日，两市融资融券余额达到22795亿元（环比+0.8%），两融余额连续两个月增加，占A股总流通市值比例为2.68%。其中融资余额增长值至22642亿元（环比+0.8%），稳定在2.2万亿之上；融券余额为153亿元（环比-3.5%），融券余额占比保持在0.67%左右。
　　投资建议
　　尽管近期市场成交额小幅下降，但交投活跃度仍较高，当前估值处于合理水平，券商业绩在三季度有望继续修复。此外，随着公募销售费用新规落地，公募费改三个阶段（下调管理费率、交易佣金改革、销售费用改革）基本完成，公募行业进入高质量发展阶段。我们维持证券行业“增持”评级，建议关注市场交投活跃背景下，beta属性较强的互联网券商，如指南针。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期及国际形势变化导致权益市场波动加剧；推动资本市场发展政策落地不及预期；行业监管趋严导致相关业务收入短期下滑；行业竞争加剧等。