核心要点
　　受益于近几年户外运动兴起、消费者健康意识增强以及政策的支持，我国骑行运动热度提升，骑行生活方式正从高线城市向中低线城市扩散。随着City Ride城市休闲骑行、“汽车4轮+自行车2轮”等出行方式的兴起，折叠车凭借便携性、小巧、高颜值，相比大轮径的公路车、山地车更加适配城市骑行需求，同时相对公路车来说具有一定性价比。从过去几年户外行业的发展来看，相比于纯粹的竞技运动，户外的生活方式稳定性更强，如高端户外服饰品牌受益显著。有别于公路车在22-23年爆发成长再到24下半年至今的退潮，我们认为与日常生活结合更紧密、代表着一种健康休闲生活方式的折叠车的持续性会更好。展望未来，折叠车行业的发展亦需要更多主动营销和破圈，包括加强社交圈层运营、加大KOL传播、发展赛事、开拓下沉城市等。
　　内容摘要
　　自行车行业：价升为主，从交通工具走向运动和生活方式。历经200余年发展，人们对自行车的需求从代步通勤向运动竞技、休闲时尚、绿色环保等方向转变，全球自行车市场规模稳定增长，主要由价增驱动，2024年全球自行车零售量1.79亿辆、零售额4327亿元，19-24年CAGR分别为1.7%、10.2%。2024年中国自行车总产量9954万辆，其中出口4781万辆，中国自行车产量占全球的56.7%。受益于户外运动兴起、居民健康意识的增强、政策对户外运动的支持，我国骑行运动热度提升，骑行生活方式从高线城市向外围城市扩散。
　　户外运动纷纷兴起，如何看待折叠自行车前景？竞技运动还是生活方式？全球折叠自行车市场近年来需求稳步提升，2024年全球折叠自行车零售量370万辆、零售额231亿元，19-24年CAGR分别为13.4%、20.8%，中国内地2024年零售量80万辆、零售额18亿元，19-24年CAGR分别为19.9%、31.6%。得益于轻量化材料的革新、精密的折叠结构及坚固的设计，折叠自行车在保持与传统自行车相当性能的同时，显著提升了便携性。近年来City Ride城市休闲骑行、“汽车4轮+自行车2轮”等需求兴起，折叠车凭借小巧、便携性，相比大轮径的公路车、山地车更加适配城市，同时相对公路车来说具有一定性价比。25年1-7月中国山地、公路、折叠车销售占比分别为38.5%、28.2%、7.3%，同比分别+21.7%、-5.9%、+60.7%（根据久谦数据，天猫、京东、抖音电商销售额合计）。从过去几年户外行业的发展来看，从露营到飞盘再到公路车，不少户外运动热度来得快去得也快，相比于纯粹的竞技运动，户外的生活方式显然持续性更强，如始祖鸟、Kolon等户外服饰品牌受益显著。有别于公路车在22-23年爆发成长再到24下半年至今的退潮，我们认为与日常生活结合更紧密、代表着一种健康休闲生活方式的折叠车的持续性会更好。展望未来，折叠车行业的发展亦需要更多主动营销和破圈，包括加强社交圈层运营、加大KOL传播、发展赛事、开拓下沉城市等。
　　主要公司：1）Brompton：创立于1975年的英国折叠车品牌，三折叠代表性品牌，2024年全球、国内零售额分别约14.4、4.5亿元。2）巨大机械：全球收入最高的自行车厂商，自有品牌+OEM双轮驱动，以公路车为主，拥有Giant、Liv等四大自有品牌，2024年收入约166亿元RMB。3）美利达：专注于公路车等高品质的自行车研发和生产，1988年创立自主品牌“美利达Me rida”，2024年收入约70亿元RMB。4）上海凤凰：历史悠久的国资自行车企业，定位大众价格带，旗下拥有“凤凰”、“FNIX”等自行车国民品牌。
　　风险提示
　　1）消费需求不达预期风险：在当前内需疲软、外需也面临不确定性的经营环境下，尽管骑行作为消费者追求的健康生活方式的一种选择，可能受制于收入增长缓慢而无法充分释放需求，影响自行车行业、折叠自行车行业规模增长。
　　 2）竞争加剧风险：全球自行车行业领域高度分散、竞争激烈，进入门槛相对不高，近年来亦有较多新兴小众品牌涌现，若行业竞争加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对业内公司经营业绩带来不利影响。
　　 3）原材料价格波动风险：自行车制造行业处于产业链中游环节，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，包括钢材、铝合金、碳纤维等，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。若上游原材料价格大幅上涨，而公司难以向下游消费者传导，或将影响行业盈利能力。