核心观点
　　近期，山东省发布全国首个增量项目机制电价的竞价结果，本次风电和光伏分别有25和1175个项目入选，机制电量分别为59.67和12.48亿千瓦时，机制电价分别为0.319和0.225元/千瓦时。我们认为风电入选电量规模较小反映的是：风电在山东电力市场中处于相对优势的地位，入选机制电量或对减少部分项目收益。同时，光伏入选机制电量规模较大反映了：光伏项目在电力市场中处于相对劣势地位。综合来看，我们认为差价结算机制能为新能源项目的可持续发展提供一定保障，但是考虑差价结算机制的过渡性以及保障比例的有限性，新能源项目收益率水平仍需关注区域电力市场的供需情况，对于外送区域的新能源项目，则关注外送线路及配套电源的建设进度。
　　事件：
　　山东2025年新能源机制电价竞价结果发布
　　近期，山东省发布2025年新能源机制电价竞价结果，其中风电入选电量59.67亿千瓦时，中标价格为0.319元/千瓦时；光伏入选电量12.48亿千瓦时，中标价格为0.225元/千瓦时。自136号发布后，山东系全国首个完成机制电价竞价工作的省份。
　　简评
　　机制电价竞价结果出台，反映风光项目市场处境
　　近期，山东省发布全国首个增量项目机制电价的竞价结果，本次风电和光伏分别有25和1175个项目入选，机制电量分别为59.67和12.48亿千瓦时，机制电价分别为0.319和0.225元/千瓦时。对比此前发布的增量项目竞价规则，本次风电机制电量规模明显小于细则规定电量，光伏电量接近细则规定电量（细则规定：风电81.73亿千瓦时，光伏12.94亿千瓦时），机制电价水平均明显高于竞价下限（细则规定：风电0.094元/千瓦时、光伏0.123元/千瓦时）。电量方面，我们认为风电入选电量规模较小反映的是：风电在山东电力市场中处于相对优势的地位，入选机制电量或对减少部分项目收益。同时，光伏入选机制电量规模较大反映了：光伏项目在电力市场中处于相对劣势地位，中长期预测的不确定性和现货价格走低等因素使得机制电量的确定性价值凸显。电价方面，对比山东省2025H1现货市场交易价格和全部市场结算均价（包含现货、年度、月度等市场交易的均价），风光机制电价水平均高于现货结算价格，但低于全部市场结算均价。我们认为该价格体现了差价结算机制对新能源项目收益的保障性。综合来看，我们认为差价结算机制能为新能源项目的可持续发展提供一定保障，但是考虑差价结算机制的过渡性以及保障比例的有限性，新能源项目收益率水平仍需关注区域电力市场的供需情况，对于外送区域的新能源项目，则关注外送线路及配套电源的建设进度。
　　风险分析
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　市场交易电价下行的风险：伴随136文发布后，新能源上网电量全面入市，其中存量项目衔接原有保障性消纳政策，增量项目需参与竞价确定电量及电价，收益不确定性增强。同时，伴随新能源装机的快速增长，部分区域出现电力的供需错配，可能导致新能源市场交易电价下行。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性