铝：终突破上行，观察上方打开空间
　　◆本周沪铝走势在经历持续横盘之后终获向上突破，21000关口被破，目前市场观察该位置可进一步上行的空间。趋势性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。基于本周沪铝向上突破，波动率明显抬升，冶炼平均利润亦进一步抬升至4500元/吨以上（据SMM口径）。
　　◆此波向上突破，宏观风险情绪仍在提供相对友好的定价环境是基础条件，从8月上旬开始伴随铝价稳定在20500-20700区间位置而现货升贴水表现不弱则是微观边际上的催化剂。8月底9月开始，国内铝市已进入“传统消费旺季”，据SMM调研信息显示，过去一周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.4个百分点至62.1%。铝型材：光伏边框加工费触底企稳，汽车型材新增订单成为亮点；铝板带：汽车/3C领域需求韧性凸显；铝箔：包装箔与电池箔需求平稳，旺季订单增量不及预期；铝线缆：电网订单支撑头部企业开工攀升，区域环保检查解除，但河北地区产能恢复进度滞后于预期；原生铝合金：开工率显著提升，头部企业产能释放强劲带动行业均值上行，但中小企业订单衔接仍存断层；再生铝：消费端有所改善带动开工回升，原料紧缺和政策因素持续压制产能恢复。
　　◆当前周频跟踪的其他基本面微观指标来看，SMM华东现货伴随铝价走高而贴水小幅扩大，华南现货贴水亦扩大至100元/吨。截至9月11日，铝锭社会库存较前周去库0.2万吨至61.8万吨，周四出现去库。下游方面，截至9月12日铝板带箔周度总产量已经连续第4周环比增加，年初迄今累计同比下降-1.23%，降幅较前周继续温和扩大；截至9月10日铝型材产量继续稳中小增，但样本排产小降。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落140元/吨至150元/吨，目前处在历年同期偏低位，后续需观察加工费的绝对水位是否可能触发下游的反噬，这亦将成为刻画铝价向上空间的其中一个路标。
　　氧化铝：阴跌不止，基本面矛盾或逐步转向资金矛盾
　　◆氧化铝过去一周维持了阴跌格局，基本面驱动仍偏下，不过在定价上有可能正在迎来基本面矛盾逐步向资金矛盾的转向——即目前的盘面价格已经在接近高成本产区的完全成本线，若生产亏损引致供应减产，成本支撑将凸显——市场已经开始对此有预期，只不过供应传导也有时滞，对此AO交易的锚点已经向资金博弈的层面去倾斜。当然和上半年4月上旬创出的2600关口低点不同的市场场景是，近期铝土矿的价格相对坚挺，并没有给出进一步成本塌陷的负面螺旋。然而确实年底时段，广西区域的产能新投如若顺利落地，还是可能对库存形成较大累增，这可能会令多头抵抗的意愿不足，因此到目前来看，我们倾向于市场开始更多进入资金多空博弈的阶段。
　　◆现货端来看，还是偏弱。过去一周铝厂招标较为集中，且呈下行之势，带动机构现货报价下行。亦据阿拉丁消息，下游铝厂目前大多数保障库存良好，部分单体铝厂适量规模性招标以补充后期库存。且受国内跌价的影响，海外氧化铝成交价格也出现明显回落。最新本周现货价格看，降幅较大。按照4网均价看，截至9月12日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3020、3064、2998、3216、3210、3028元/吨，继续维持全线下调态势。澳洲FOB远期现货报价明显调降21.5美元/吨至333美元/吨，进口亏损转向盈利47元/吨左右，关注后续进口增加压力。
　　◆库存方面，截至9月11日阿拉丁全口径社库在368.0万吨，较前周增加7.1万吨，累库幅度仍明显；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在441.3万吨，环比连续14周增加，较前周增加5.6万吨，在途氧化铝库存增加明显。