社融增速符合预期，政府债融资基数效应下拉动减弱。8月社融增速环比下行，规模同比少增。8月新增社会融资规模25,693亿元，同比少增4,630亿元，同比增速为8.80%，环比上月下降0.2pct。主要分项中，政府债券转为负向拉动，8月国债发行规模上升，但地方债发行规模有所下降，伴随去年基数效应的走高，政府债融资整体同比转为增速拖累项，后续可能延续。企业债券融资不强，或与债市利率回调提升融资成本有关，但非标融资增速回升，成为当月同比增速主要拉动项。
　　信贷较前月改善，企业表现好于居民。8月新增人民币贷款5,900亿元，同比少增3,100亿元，信贷余额同比增速较上月下降0.1pct至6.80%。各分项中，票据融资为主要拖累，企业短贷正贡献。
　　一是居民端，短贷与中长贷新增规模位于季节性低位，未见明显回升。前期落地的消费贷贴息政策效应尚未显现，且8月地产成交表现一般，截至8月31日，14城二手成交面积较7月环比下降9.13%，新房表现环比持平但弱于去年同期，中长贷需求不强，后续观察楼市新政实际成效。
　　二是企业端，短贷明显回暖表现同比多增，中长贷表现尚可。而且前月票据融资高增现象改善，转为同比增速拖累项，反映企业8月票据对冲信贷的需求不高，8月末票据利率较7月末表现回升。短贷回暖或与企业债券融资少增的替代效应有关，结合中长贷表现来看，整体融资水平稳定。
　　存款搬家初现，非银存款延续高增。M1增速延续上行至6.00%，M2-M1增速差收窄。
　　M1同比回升显示资金活化还在演绎，居民存款搬家初现。8月新增居民存款同比少增6000亿元，低于季节性水平，反观非银存款连续两月表现强于季节性，7-8月合计同比多增1.94万亿，8月权益市场继续走强，上证指数涨幅达7.97%，创业板指涨幅高达24.13%，或反映存款搬家已在进程之中。
　　总结来看，8月金融数据总量符合预期，政府债融资同比拉动转负，信贷拖累减弱，资金活化延续。前期政府债融资一直是社融最为核心的拉动支撑，8月出现同比拉动转负，主因去年基数效应和地方债发行速度边际放缓；信贷方面，企业强于居民，短贷回暖，中长贷表现平稳，居民端信贷仍待消费贷、地产相关政策效应释放。值得关注的是，非银存款延续高增，结合居民存款少增，或反映存款搬家已在演绎之中。往后看，银行信贷支持企业偿还欠款政策有望落地，当前伴随核心通胀回升，实际利率已有回落，我们认为“去杠杆”逐步进入第二阶段，社融信贷量上有支撑，结构也有改善空间。
　　于债市而言，社融数据本身表现符合预期，利率变动对数据敏感性下降，关注存款搬家进一步推进。策略上，我们仍维持债券“弱势资产”判断，本周利率阶段性回调较多的情况下，可关注短线反抽修复机会，但整体仍以亏损最小化交易思路应对。结构上关注期限利差、品种利差正常化修复。
　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。