9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），主要内容包括：1）调降公募基金认（申）购费、销售服务费率，降低投资人的成本；2）优化7日、30日、6个月持有期限的赎回费安排，引导投资者长期投资；3）优化基金代销机构基金投顾业务费用，减少重复收费。
　　首先从降低认购费率角度来看，股票型基金上限从1.5%降至0.8%，混合型从1.5%降至0.5%，债券型从0.8%降至0.3%。申购费用主要归销售机构所有，不过当前国内主要基金代销机构，包括银行、券商、第三方基金代销机构，大多数代销机构对于持营基金的申购费均按现行价格的一折收取，因此实际影响可能偏弱。
　　其次从销售费率角度来看，股票型和混合型从0.6%降至0.4%，债券型和指数型从0.4%降至0.2%，货币基金从0.25%降至0.15%。这直接降低了基民持有成本，同时也降低了基金销售机构的代销收入。目前来看，货币基金受影响的规模较大，在9万亿以上。
　　最后从赎回费制度安排来看，统一全部计入基金财产，费用档位简化为三档：<7日≥1.5%，7–30日≥1%，30日–6月≥0.5%；ETF/同业存单/货基可另行约定。渠道不再分享赎回费，这对于存续客户的保护提升。短期持有成本显著上升，基于免赎回费而进行的一些基金波段交易可能会面临大规模压缩，抑制“快进快出”。
　　指数型基金受益，主动债基冲击较大。被动指数型基金仍保留7天免赎回的优势，有利于指数型基金后续的销售，尤其是债券指数基金。由于债券基金今年以来的整体收益并不高，半年内赎回50BP以上的赎回费用将大大降低债基性价比。尤其是对于银行自营机构，债基带来的税收优势主要为资本利得所得税，大概率在20BP以内（假设资本利得为100BP，则债基税收优势为25BP，而今年以来中长债基收益中位数为68BP，短债基金为100BP），若持有期低于半年，考虑到赎回费率50BP、管理费率20-40BP，银行配置债基的成本已经明显高于直投债券。
　　今年上市银行多在收缩公募基金投资，转而直接投债，一方面在于今年债市业绩承压，另一方面债基资本利得不高的情况下，免税优势也体现较弱。今年上半年，上市股份行、城商行、农商行的公募基金/金市投资占比较2024年末变动了-1.7、-1.3、-1.7个百分点，大行整体比例较低变化不大。
　　整体来看，本次新规主要针对基金销售公司为投资人让利，并鼓励长期投资。债基受影响较大的部分在于赎回费率的调整，具体影响在于：1）短债基金和长债基金规则一致，这在持有期限上对于本身投资期限偏短的短债基金可能更为不利，偏好短债基金的理财端客户或会进行性价比考量；2）赎回费高于债基税收优势，银行自营类机构也可能会继续压降债基投资比例，如果委外产品回流表内，对20年以上超长债需求会转向10年内。3）同时赎回费的限制也在一定程度上有利于负债端的长期稳定，以往市场调整时理财抛售债基的影响可能在后续也会减弱；4）新规仍在征求意见稿阶段，不排除后续有微调可能。
　　风险提示：（货币政策超预期收紧、信用风险事件发生、统计口径不准确、研报信息更新不及时）