9月10日，国家统计局公布8月通胀数据。8月CPI同比和环比分别为-0.4%和0，均较上月-0.4pct；8月PPI同比和环比分别为-2.9%和0，分别较上月+0.7pct和+0.2pct。CPI同比略低于WIND统计的市场一致预期（-0.2%），PPI同比基本持平预期（-2.88%）。
　　食品通胀拖累8月CPI走弱；结构上，依旧是商品通胀放缓，服务通胀加速特征。
　　CPI超季节性回落，核心CPI和服务价格强，而商品价格弱。环比看，本月CPI环比持平上月，增速下降0.4pct。无论是环比绝对值还是增速变化，均明显弱于2019年以来均值。同比看，8月食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%，消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%；分别较上月-2.7pct、+0.2pct、-0.6pct和+0.1pct。
　　食品分项拖累是CPI走弱的主要原因，拉动CPI同比-0.67pct，较上月进一步下降0.46pct。根据国家统计局，鲜菜和猪肉分别影响CPI下降0.37pct和0.24pct。
　　排除食品分项的拖累后，CPI同比是在改善的。由于本月CPI同比较上月-0.4pct，排除食品分项拖累的-0.67pct，其余分项同比拉动强于上月。根据八分法看，仅有食品分项CPI同比低于上月。
　　PPI方面，同比和环比均有改善。结构上，由上游拉动，下游价格仍在传导中。
　　PPI环比终结连续8个月的下行趋势，同比降幅收窄，各分项增速均改善。本月PPI环比为0，增速是2024年12月以来的最高值。同比方面，本月同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7pct，是今年以来单月同比降幅首次收窄（不含春节月份）。
　　结构上，生产资料改善较为明显，生活资料拖累整体PPI表现。8月生产资料与生活资料价格同比分别为-3.2%和-1.7%；降幅分别较上月+1.1pct和-0.1pct。环比看，生产资料价格环比年内首次转正，为0.1%；生活资料环比增速依旧为负。
　　进一步观察，生产资料呈现上游改善好于下游的特征，而生活资料中耐用消费品价格压力较大。在生产资料中，采掘行业同比改善幅度好于原材料行业，好于加工行业。8月采掘业、原材料行业和加工业的出厂价格同比分别为-11.5%、-4.1%和-2.2%，增速分别较上月+2.5pct、+1.3pct和+0.9pct。
　　生活资料中，则是偏下游的食品、衣着的价格同比改善幅度好于偏上游的耐用消费品和一般日用品。8月食品、衣着、一般日用品、耐用消费品的价格同比分别为-1.7%、0、0.4%和-3.7%，增速分别较上月+0.1pct、+0.1pct、-0.2pct、-0.2pct。
　　环比来看，除耐用消费品外，其余类商品价格的相对强弱表现基本与同比类似。结合生产资料和生活资料表现看，价格仍处于从上游到下游传导的过程中，中游的价格承压。
　　具体行业中，“反内卷”相关行业提升较为明显。根据国家统计局，本月PPI变化主要归因于供需关系改善，尤其是煤炭、黑色、玻璃、电力、光伏、新能源车等重点产业价格改善较为明显。
　　8月通胀确认“价格底”，债券已成“弱势资产”，建议“弱势思维”对待。
　　正如我们在上个月点评《通胀阶段性见底，仍需观察》中指出，商品价格反转到PPI的反转，通常需要1-2个月的时间。
　　7月“反内卷”确认了“商品底”，8月PPI环比转平确认“价格底”。尽管猪肉等结构性因素暂时拖累CPI，但核心通胀等持续改善验证价格的内生传导。下一阶段，价格传导形成“再通胀”（同比为正），届时名义GDP企稳将对债市形成新的压力。
　　大方向上，周期底部已经确认，债券已成“弱势资产”，债市对利空情绪可能会越来越敏感，这在近期市场表现中已有反映。
　　在这一环境下，建议以“弱势思维”对待：思路上，以亏损最小化为前提；方向上，逢高减仓或博短线超跌反弹机会；结构上，关注期限利差与品种利差回归。
　　风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。