核心观点
　　我们曾在7月金融数据点评报告中首提“存款非银化”，相关观点持续兑现。8月存款搬家呈现加速特征，股市回暖进一步驱动存款搬家，非银存款与居民存款形成跷跷板效应，8月非银存款增加1.18万亿，同比多增5500亿元，8月M1-M2剪刀差为-2.8%（7月为3.2%）。
　　如何展望后续存款搬家的情况？我们前期已发布3篇居民存款搬家系列报告，对于市场较为关心的：1）居民超额储蓄体量、2）存款搬家驱动因素、3）存款搬家高频跟踪指标等予以拆解。2020年至2025年7月（最新数据）我们预测的居民超额储蓄降至3.57万亿（前值为4.25万亿），在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解、以及“活跃资本市场”政策等共同驱动下，资本市场或将成为核心外溢方向，在此过程中“信息杠杆”或将发挥放大器作用，在牛市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用，进一步强化市场行情持续性。当前居民存款搬家仍处于起步阶段，7月呈现出存款非银化特征，8月进一步强化，但我们也同样提示，“信息杠杆”将会强化牛市行情，若居民存款搬家呈现显著“加速”特征，需警惕市场过热导致的尾部风险。
　　8月信贷新增5900亿元，符合我们的预期
　　8月人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元，存量同比增速回落0.1个百分点至6.8%。信贷结构中，居民、企业贷款同比少增，非银贷款同比多增。
　　1）居民端，8月居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元，短期贷款与中长期贷款均减少。具体而言，居民短期贷款新增105亿元，同比少增611亿元，居民中长期贷款新增200亿元，同比少增1000亿元。
　　短期贷款方面，居民收入预期转弱、就业压力尚未缓解导致消费信心低迷的情况并未根本性改善，叠加低通胀使得实际利率偏高，抑制居民加杠杆意愿，不利于短贷扩张。8月起推出的个人消费贷款贴息等政策有助于修复相关领域的贷款需求，但是政策传导至贷款端仍存在一定时滞。后续居民短期贷款增长仍与促消费政策落地，以及预期改善紧密相关。
　　中长期贷款方面，8月是房地产销售淡季拖累居民中长期贷款需求。克而瑞地产研究院的数据显示，2025年8月TOP100房企实现销售操盘金额2070.4亿元，环比降低1.9%，同比降低17.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。我们提示当前我国经济弱修复，工业稳增长政策延续，三产增加值呈现震荡，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性仍存，内生资金需求修复仍有待观察。
　　2）企业端，8月企（事）业单位贷款增加5900亿元，同比少增2500亿元。其中，短期贷款增加700亿元，同比多增2600亿元，中长期贷款增加4700亿元，同比少增200亿元，票据融资新增531亿元，同比少增4920亿元。
　　企业票据大幅少增，8月底票据贴现利率上行，票据-同业存单利差收窄，银行用票据冲量动力减弱。
　　短期贷款多增，票据回落后，企业涉及采购或应付结算等流动性需求转向短期流动资金贷款，同时银行受净息差压力及风险偏好下降的影响下，更愿意投放久期更短的贷款。
　　中长期贷款少增，总需求不足抑制企业扩张意愿，8月制造业PMI为49.4%，已连续五个月处于荣枯线以下，内需消费较为低迷，叠加因中美关税贸易战下外需拉动边际减弱，企业生产扩张动力不足。其次，地产政府化债仍有拖累，8月各省用于债务置换的特殊再融资债共计发行548亿元。此外房地产销售低迷，居民中长期贷款大幅减少，进一步抑制房企及相关产业链企业的资金需求。
　　但我们提示，地方政府化债的拖累有望逐步减弱，8月各省用于债务置换的特殊再融资债共计发行548亿元，环比减少310亿元，2024年11月全国人大常委会新闻发布会宣布2024-2026年每年2万亿新增地方政府债务限额（特殊再融资债），截至8月底特殊再融资债已发行1.84万亿（进度约91.9%），展望后续置换债整体发行进入中后期，对贷款读数的负向拖累有望逐步减弱。
　　3）非银端，8月非银贷款减少1130亿元，同比多增225亿元，同比再度转正。8月权益市场持续回暖，“赚钱效应”下股市形成资金虹吸效应，支持非银数据回暖。后续需持续关注政策落地效果和资本市场活跃度变化，预计非银贷款回暖趋势持续。
　　中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科创、消费、绿色、普惠等重点领域的金融支持强度。
　　8月社融增加2.57万亿元，政府债券成为社融核心拖累项
　　8月社会融资规模增加2.57万亿，同比少增4630亿元，月末增速较上月回落0.2个百分点至为8.8%。增量结构中最大的正贡献是未贴现银行承兑汇票，主要拖累项是人民币信贷和政府债券，其他项目与去年相比波动不大，与我们预测报告观点一致。
　　1）支撑项：未贴现银行承兑汇票
　　未贴现银行