核心观点
　　8月CPI同比下降0.4%（前值为0），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期为-0.2%），环比增速为0%（前值0.4%）。8月PPI同比增速录得-2.9%（前值-3.6%），基本符合市场预期（Wind一致预期为-2.9%），环比持平（前值-0.2%），主要受国内市场竞争秩序边际优化影响，反内卷式竞争效果初步显现。大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。
　　8月CPI表现偏弱
　　8月CPI同比下降0.4%（前值0），低于市场预期（Wind一致预期为-0.2%）和我们预测，8月环比增速录得0%（前值0.4%），低于季节性水平约0.3个百分点，主要受食品价格下行影响。具体来看，8月CPI同比受上年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，较7月扩大0.4个百分点；从新涨价看，8月CPI受今年以来价格变动的影响约为0.5个百分点。从结构上看，CPI八大类价格同比增速呈现六涨两降。8月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格同比上涨较多，同比分别上涨8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格同比涨幅相对稳定，同比维度分别上涨1.0%、0.9%和0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降2.5%和2.4%。
　　第一，食品价格弱于季节性。8月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。从同比看，8月食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点。其中，猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅比上月分别扩大6.6个、7.6个和1.3个百分点，鲜果价格同比由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点。
　　第二，核心CPI稳中有升。8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；8月核心CPI环比则持平（前值0.4%）。从工业消费品看，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。从服务价格看，其同比涨幅自3月份起逐步扩大，8月同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中，主要体现为2024年同期价格绝对水平较低形成的基数效应。
　　8月PPI同比降辐显著收窄
　　8月PPI同比增速录得-2.9%（前值-3.6%），符合市场预期（Wind一致预期为2.9%），PPI环比结束连续8个月下行态势转为持平（前值-0.2%）。
　　第一，随着政策端强调治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，特别是煤炭、钢材等行业市场竞争秩序持续优化，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。8月煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。
　　第二，输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格。国际有色金属价格高位震荡，8月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6个百分点，其中金冶炼、铝冶炼价格均上涨0.2%，铜冶炼价格下降1.1%。另一方面，国际油价下行较多带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别环比下降1.4%和0.6%。据我们测算，8月英国布伦特原油月均价为68.37美元/桶，环比下降2.77美元/桶；美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI）月均价为64.00美元/桶，环比下降3.18美元/桶。
　　第三，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。8月工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.0%，运动用球类制造价格上涨4.7%，中乐器制造价格上涨1.6%，营养食品制造价格上涨0.9%，专项运动器材及配件制造价格上涨0.4%，保健食品制造价格上涨0.3%。
　　第四，产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。8月集成电路封装测试系列价格同比上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%，固体废弃物处理设备价格上涨0.3%；电子专用材料制造、智能无人飞行器制造价格分别由上月下降1.6%和0.5%转为持平；废弃资源综合利用业价格降幅收窄5.4个百分点。
　　我们也多次提示关注工业生产者购进价格，可能通过成本渠道影响后续企业利润。从理论上看，工业生产者购进价格是指工业企业组织生产时作为中间投入