核心观点
　　一、8月CPI与PPI同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献都持平前值。8月CPI环比0.0%（前值0.4%）；同比-0.4%（前值0.0%），其中新涨价因素贡献0.5个百分点（前值0.5个百分点），翘尾因素贡献为-0.9个百分点（前值-0.5个百分点）。8月PPI环比0.0%（前值-0.2%）；同比-2.9%（前值-3.6%），其中新涨价因素贡献-2.2个百分点（前值-2.2个百分点），翘尾因素贡献-0.7个百分点（前值-1.4个百分点）。PPI同比虽然已经连续35个月为负，但8月是2月以来首次收窄降幅。下一阶段，CPI同比增速之中翘尾因素的贡献在9月仍为-0.9个百分点，但10月会收窄至-0.6个百分点。而PPI同比增速之中翘尾因素的贡献将升至9月的-0.1与10月的0.0个百分点。
　　二、CPI结构：食品项降幅扩大，非食品项进一步上升。8月当月CPI食品项同比-4.3%（前值-1.6%），明显回落；非食品项同比0.5%（前值0.3%）；核心CPI同比0.9%（前值0.8%），都保持上升。
　　1.食品项：8月畜肉项同比回落至-8.0%（前值-4.6%），其中猪肉项同比-16.1%（前值-9.5%），牛肉项同比4.1%（前值3.6%），羊肉项同比-0.7%（前值-1.4%）。鲜果项同比-3.7%（前值2.8%），鲜菜项同比-15.2%（前值-7.6%），蛋类项同比-12.4%（前值-11.2%）。粮食项同比-0.8%（前值-1.0%），食用油同比-1.5%（前值-1.4%），酒类同比-1.9%（前值-1.9%），奶类同比-1.6%（前值-1.3%）。
　　2.非食品项：8月衣着类同比1.8%（前值1.7%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比1.8%（前值1.2%），交通和通信类同比-2.4%（前值-3.1%），教育文化和娱乐类同比1.0%（前值0.9%），医疗保健类同比0.9%（前值0.5%），其他用品和服务同比8.6%（前值8.0%）。
　　三、PPI结构：生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与加工工业的降幅都在收窄，但生活资料项以及其中的耐用消费品的降幅则进一步扩大。8月当月PPI生产资料项同比-3.2%（前值-4.3%），其中采掘工业同比-11.5%（前值-14.0%），原材料工业同比-4.1%（前值5.4%），加工工业同比-2.2%（前值-3.1%）；而生活资料项同比-1.7%（前值-1.6%），其中耐用消费品同比-3.7%（前值-3.5%）。
　　投资建议
　　综上，8月CPI与PPI同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献都持平前值，但我们也提示结构性修复正在出现：从CPI分项来看，食品项降幅扩大，但非食品项增速进一步上升。从PPI分项来看，生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与加工工业的降幅都在收窄，但生活资料项以及其中的耐用消费品的降幅却进一步扩大。展望9月，我们认为应重点关注CPI与PPI分项的修复所带来的机会，特别是PPI的采掘工业与原材料工业，以及CPI的非食品项。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。