核心观点
　　一、制造业PMI：8月中国制造业PMI回升至49.4%（前值49.3%），连续5个月在50%以下。其中仅采购量、购进价格、大型企业等少数分项指数位于50%以上，我们认为制造业景气的修复仍是局部性的。
　　1.需求侧：8月新订单指数为49.5%（前值49.4%），新出口订单指数为47.2%（前值47.1%），进口指数为48.0%（前值47.8%）。另外，8月美国Markit制造业PMI反弹至53.3%（前值49.8%），回归景气区间；而欧元区制造业PMI反弹至50.5%（前值49.8%），是2022年7月以来首次站上景气区间。
　　2.供给侧：8月生产指数50.8%（前值50.5%），采购量指数50.4%（前值49.5%）；原材料库存指数48.0%（前值47.7%），产成品库存指数46.8%（前值47.4%）。
　　3.价格端：8月购进价格指数53.3%（前值51.5%），出厂价格指数49.1%（前值48.3%）。
　　4.就业端：8月制造业从业人员指数为47.9%（前值48.0%）。此外，8月大型企业指数为50.8%（前值50.3%）；中型企业指数为48.9%（前值49.5%），小型企业指数为46.6%（前值46.4%）。
　　二、建筑业与服务业PMI：8月建筑业PMI为49.1%（前值50.6%），服务业PMI为50.5%（前值50.0%）。其中，建筑业与服务业新订单指数分别为40.6%、47.7%（前值分别为42.7%、46.3%）。
　　三、工业企业绩效：7月PPI同比降幅持平前值，工业企业利润当月同比收窄降幅；但营业收入、产成品库存累计同比增速还在继续回落，资产与负债增速也都回落。我们认为工业品库存周期也还在筑底阶段。
　　1.工业企业营业收入与利润增速：1-7月工业企业营业收入累计同比2.3%（前值2.5%），利润总额累计同比-1.7%（前值-1.8%）；7月当月利润总额同比-1.5%（前值-4.3%）。
　　2.分行业工业企业利润增速：1-7月国有及国有控股工业企业利润累计同比-7.5%（前值-7.6%），股份制工业企业利润累计同比-2.8%（前值-3.1%），外商及港澳台商工业企业利润累计同比1.8%（前值2.5%），私营工业企业利润累计同比1.8%（前值1.7%）。
　　3.产成品价格与库存增速：7月PPI同比-3.6%（前值-3.6%），结束了连续4个月回落的趋势；1-7月工业企业产成品库存累计同比2.4%（前值3.1%），连续第4个月回落。
　　4.工业企业资产与负债：1-7月工业企业资产合计同比4.9%（前值5.1%），负债合计同比5.1%（前值5.4%）。
　　投资建议
　　综上，8月制造业PMI的景气修复仍是局部性的，建筑业PMI也降至50%以下，仅服务业PMI有所改善。因此我们认为，下一阶段的投资短期要充分考虑行业景气度的差异，中期则要等待景气度的全面修复。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险