核心观点
　　我们认为7月经济数据要与金融数据等合并分析，才能全面理解从社会融资增速到货币供应量回升，再到总需求企稳这一系列变化。
　　一、社会融资增速与货币供应量增速都保持上行趋势，存款结构之中非银行金融机构存款余额增速明显上升。
　　1.社会融资方面，政府债券与企业债券等的余额增速都在上升，尽管人民币贷款余额增速再次下降，但社会融资增速保持上升趋势。
　　2.货币供应量方面，M1与M2同比增速进一步上升，M1与M2增速差也进一步收窄。
　　3.从存款结构来看，住户存款余额增速下降，而非银行金融机构存款余额增速显著上升。
　　二、固定资产投资降速，房地产开发投资与民间投资降幅加深。
　　7月固定资产投资累计同比1.6%（前值2.8%）。其中，基础设施建设投资累计同比7.3%（前值8.9%）；制造业投资累计同比6.2%（前值7.5%）；房地产开发投资累计同比-12.0%（前值-11.2%）；民间投资累计同比-1.5%（前值-0.6%）。
　　三、失业率反弹，消费也降速。7月城镇调查失业率回升至5.2%（前值5.0%）。7月社会消费品零售总额当月同比3.7%（前值4.8%）。
　　四、工业与服务业都有所放缓。7月工业增加值同比5.7%（前值6.8%），其中高技术产业增加值同比9.3%（前值9.7%）；服务业生产指数同比5.8%（前值6.0%），其中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增速提升，同比11.9%（前值11.6%）。
　　投资建议
　　我们提示，7月以来宏观政策进入密集落地期，特别是7月30日中央政治局会议再次强调要“推进重点行业产能治理”。综合7月金融数据和经济数据来看，治理企业无序竞争可能对需求与供给同时产生影响，但对价格和市场预期的影响可能还要看供需对比格局的变化。因此我们提示，从资本市场的角度出发，应重点关注价格数据的结构变化，以及货币与金融数据的改善趋势，并以此印证经济数据的复杂变化。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。