核心观点
　　趣致集团是国内领先的AI互动营销服务提供商，公司主营面向B端快消品牌的产品营销及孵化服务。公司增长由创新和技术驱动，自主研发软硬件配套的AIoT营销平台，针对传统零散的品牌方“派发→反馈”需求场景提供平台化服务，同时对C端客户进行运营和转化，壁垒来自于技术理解、算法科技、软硬件研发、线上线下场景数据及品牌积累。我们看好公司在中东地区获取线下娱乐运营牌照后，有望重估公司价值，维持“增持”评级。
　　事件
　　1H25收入稳健增长，整体实现扭亏为盈
　　2025年8月15日，趣致集团发布1H25业绩中报，公司于报告期内实现收入6.76亿元，同比增长31.3%，其中营销服务业务实现收入5.68亿元，同比增长37.9%，商品销售业务实现收入0.83亿元，同比增长6.1%。毛利润方面，公司营销服务业务毛利率为62.2%，同比提升2.5个百分点；商品销售业务毛利率为25.6%，同比下降5.1个百分点。净利润方面，公司实现期内利润1.28亿元，对应净利率19.0%，相较去年同期净亏损18.46亿元实现扭亏为盈（去年同期亏损主要由可转换可赎回优先股相关的非现金、一次性公允价值亏损导致）。
　　简评
　　1H25核心业务增长质量与盈利能力双升。2025年上半年，公司实现总收入人民币6.76亿元，同比增长31.3%；毛利同比增长37.0%至3.86亿元，毛利率提升2.4个百分点至57.0%。其中1)增值营销服务收入同比提升63.1%至人民币8490万元，毛利率从86.2%进一步扩张至90.9%。2）标准化营销服务收入增长34.3%。报告期内，大客户的平均收入贡献同比大幅增长52.2%，显示出公司深化现有客户关系、提升客户生命周期价值的能力较强；3）商品销售业务毛利率从30.7%降至25.6%是一种主动的战略选择。公司通过“更具性价比的商品定价方案”来牺牲部分零售利润，以换取更高的终端用户流量和互动频次。
　　第二增长曲线正式启航，中东“AI+娱乐”业务完成关键风险出清。本次业绩公告最大的亮点，在于管理层明确了“AI+消费场景”的战略升级，并披露了海外业务的重大进展。公司已成立海外娱乐事业部，将中东作为首站，旨在打造“全球领先的AI室内娱乐空间”。最关键的信息是，公司已“顺利获取当地相关执照”。在我们2024年9月的覆盖报告中，海外扩张尚被视为一个远期的可能性。获取牌照是该项目最重要的风险出清事件，尤其是在准入门槛极高的中东市场。这标志着该业务已从一个不确定的“期权”，转变为一个可执行、可落地的实体业务，中东市场拥有年轻化的人口结构、高消费能力以及对科技娱乐体验的旺盛需求。趣致集团有望将其在AI多模态交互、物联网硬件运营等领域积累的核心能力，复用到这个全新的高增长市场，从而开启业务第二成长曲线。
　　技术护城河持续加深，研发投入转化为产品与市场扩张能力。公司正通过激进的研发投入，系统性地加固其核心业务壁垒。2025年上半年，公司研发开支同比激增107.7%至人民币7780万元。这笔投资并非费用，而是对未来的投资，并已转化为一系列具有防御性的专有技术和产品。例如1）核心技术升级：公司自主研发的AI-OMNI引擎、升级的AI数字人导购等，显著提升了用户体验和营销转化效率，直接增强了高毛利增值服务的竞争力；2）产品矩阵拓宽与市场扩张：新推出的“AI全息营销柜”等产品，为智能家电、新能源汽车等高价值品类提供了全新的营销解决方案，成功将公司的目标市场从传统的快消品领域显著扩张。这证明公司的技术平台具备强大的跨行业应用潜力。激增的研发投入正在构建一个可复用的“AI能力池”，为核心业务的持续增长和新业务的孵化提供了坚实的技术基础。
　　投资建议：我们认为公司正处在一个关键的价值重估拐点。其核心AIoT营销业务增长稳健，盈利能力强劲。与此同时，公司在中东的“AI+娱乐”业务已通过获取关键运营牌照完成了最重要的风险出清，从一个不确定的“期权”转变为一个可执行的、具备巨大潜力的第二增长引擎。当前市场估值未能充分反映其双引擎驱动的增长格局，随着业绩的持续验证和新业务的逐步落地，我们预计公司将迎来由分部估值法（SOTP）驱动的显著价值重估。维持“增持”评级。
　　风险分析
　　新业务发展不及预期：AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　客户信用风险：客户的支付能力下降可能导致应收账款无法及时收回。此外，账期变化可能会占用公司的流动资金，影响现金流